MLCC业务爆发式增长，带动昀冢科技三季度扭亏为盈

2026年三季报，是关于昀冢科技（688260.SH）的未来叙事里一个绕不开的坐标。

三季度单季，公司营收3.13亿元，同比增长103.58%；归母净利润2397.89万元，扣非归母净利润1673.67万元——单季扭亏为盈。更关键的是质量：Q3毛利率跳到35.28%，较上年同期提升27.83个百分点；加权净资产收益率14.68%，同比增加46.21个百分点。

这三个数字放在一起，含义很清楚：

营收翻倍不是靠低价走量，而是量价齐升；毛利跳升不是偶发，而是规模效应摊薄固定成本+MLCC高容产品占比抬升的共同结果；ROE由负转正，说明产能利用率上台阶后，资产端开始反哺权益端。

更有意义的是赢利这个数据——2397.89万元这个数字本身不算大，而是因为它证明了一件事：过去几年被市场质疑的“MLCC烧钱扩产”，第一次在利润表上跑通了闭环。

三个季度，一条被误读的曲线

把单季数据拆开，看到的是一幅比“扭亏为盈”更具体的图景。

Q1是负毛利。这意味着当季卖出产品的收入，覆盖不了直接材料、直接人工和制造费用。Q2毛利率回到2.85%，毛利勉强转正632万元，仍不足以覆盖当季近亿元的期间费用。Q3毛利率跳到35.28%，单季毛利1.10亿元，一举覆盖费用并留下5117万元营业利润。

将数据照排到前三季度：营收6.91亿元（+72.85%），归母净亏损收窄至6728.60万元，同比减亏53.86%；剔除股份支付费用后，归母净亏损为5325.76万元。Q3一个季度的盈利，直接把全年亏损盘子削去一截。

更硬的是现金流：前三季度经营活动现金流净额2859万元，由负转正。归母净资产较年初增长49.85%，资产负债率较上年同期93.26%降到87.20%；前三季度吸收投资收到现金 3.44 亿元。

“经营造血+股权融资”双轮到位，公司不再靠短期借款硬撑扩产。这对一家重资产爬坡期的半导体材料公司，是质的改变。

结构迁移：MLCC第一次站到C位

比利润更底层的变量，是收入结构。

三季报给出的主因寥寥数语：MLCC产品量价齐升。单季MLCC业务营收由上年同期的1709.22万元放量至17529.27万元，增逾十倍，占季度总营收比重突破56%，成为第一大收入来源。放到前三季度，公司MLCC收入高达29773.08万元，较去年同期3556.25万元实现数倍增长。

这意味着，本季转正并非靠压缩费用、处置资产挤出的账面盈余，而是由“电子工业大米”MLCC 的收入端质变直接驱动。

其底层逻辑，是 AI 算力爆发重构了MLCC需求图谱，村田、三星电机等海外巨头高端产品上调价格，交货周期拉长，供需缺口扩大，国产替代的窗口就此打开。

昀冢科技能够接住这一轮订单，背后是自研高介电陶瓷粉末配方、小于2μm瓷膜制备、400层以上堆叠工艺的持续突破。技术从实验室走到产线，良率一点点向上迭代，产能一步步爬坡，才有了本季度的放量结果。

不止MLCC，DPC陶瓷基板也在悄悄铺展另一张增长底牌。目前公司的DPC业务已完成全流程自主制造，产品切入T/R管壳领域。随着商业航天、低轨卫星互联网建设提速，星链带动全球卫星产业蓬勃发展，T/R管壳、高性能陶瓷基板迎来巨大增量市场。两大陶瓷业务并非各自孤立，材料、工艺、设备经验可以互相复用，形成技术协同。

Q4的确定性从哪里来

站在Q3单季扭亏的坚实基础上，展望第四季度及全年，昀冢科技的经营水平有望持续向上。Q3的盈利不仅锁定了全年减亏的胜局，更为Q4的景气延续奠定了基调。

如果Q3是MLCC价格给的，那么Q4及2027年就必须由结构和良率来接。这是这家公司真正的大考。

在一次机构交流会上，管理层披露的产能路径清晰：月产能按“百亿颗级”台阶逐级扩张，总产能目标瞄准数百亿颗/月，高容产品占比持续抬升，为中长期交付蓄能。

但路径上，比所有规划都更关键的是良率。当前高容产品良率仍处爬坡期，尚未达到大规模量产所需的关键阈值；而普通品良率已稳定在较高水平。

差几个或是十个以上百分点，在MLCC这个行业里意味着什么？可以找一个外部标杆来校准。据产业链信息，三星电机2025年上半年为英伟达供货时，高容产品良率一度不足60%，花费大半年时间才提升至80%。行业规律是：标准品转高容的产能损耗约1:5，原日产5万颗标准品的产线转产后日产不足1万颗；消费级转产AI超高容的产能置换比达到7:1。

也就是说，良率每提升10个百分点，等效于凭空多出近一成产能，且不需要一分钱资本开支。这就是为什么它是胜负手——在一条18至24个月才能扩出产能的赛道上，良率是唯一能在报表里快速见效的变量。

而规模效益的另一半，来自产能的确定性扩张。公司已调整定增方案，拟募资不超过8.1亿元投向DPC智能化产线与MLCC产能升级，据披露，该募投将升级改造现有产线，进一步提升高容产品良率、稳定性及生产规模；池州基地高性能MLCC项目则拟投资15亿元、分两期建设，首期投资7.5亿元。

公司产能按“百亿颗级”台阶逐级抬升，叠加良率向规模化量产阈值爬坡，单件固定成本随产出放量被持续摊薄——规模效益与良率改善互为表里，正是Q3毛利率跳升至35.28%、并有望在Q4及2027年继续释放的底层支撑。

行业经验早已给出答案：高容产品导入量产初期，良率爬坡会阶段性拖累综合毛利率，企业通常先维持现有消费电子类产品的盈利水平，再随良率提升逐步兑现高容的利润弹性。

翻译过来：2027年上半年，高容业务大概率会拖累而不是提升综合毛利率。真正看到结构红利，要等到2027年下半年。

所以，当一家公司从“输血投入”跨入“造血收获”，市场真正定价的，已不是当季利润的绝对数字，而是拐点确立之后盈利的可持续性。对昀冢科技而言，Q3 只是一个起点：双轮驱动已进入增长期，盈利质量的验证才刚刚开始。