8月28日，光智科技(300489)披露2026年半年度报告。
这份财报呈现出一个看似矛盾的现象：营业收入11.93亿元，同比增长16.97%；扣非归母净利润3295.45万元，同比大幅增长181.65%；经营活动现金流净额6436.33万元，同比增长53.39%。但归母净利润却亏损921.31万元。
营收增长、扣非利润暴增、现金流改善——账面却亏了。财迅通注意到，矛盾背后藏着一个正在战略转型的公司。
账面亏损：一次性冲击，非主业失血
拆开来看，921万元的亏损主要由非经常性损益集中冲击所致。报告期内，公司合计非经常性损益为-4216.76万元。其中，子公司安徽光智因走私锗、镓案一审宣判，被判处罚金800万元。此外，公司还发生了一次性营业外支出较多，形成非经常性损失。
剔除这些非经常性因素后，公司扣非净利润3295.45万元，同比增长181.65%。财迅通认为，这不是主业不行了，而是报表被一次性因素“砸”了。
锗：涨价红利还未充分释放
这是理解光智科技当前价值最核心的维度。
2025年末至2026年6月，锗锭价格从13600元/千克攀升至25000元/千克，涨幅超83%。光纤级四氯化锗涨幅达150%至200%。这不是周期反弹，是AI算力基建狂潮与稀散金属供给刚性之间不可调和的矛盾。
小编观察到，光智科技的半年报中，锗涨价的利润弹性尚未充分释放。
第一，定价机制存在滞后。公司锗产品涉及长协订单，价格调整滞后于现货市场。现货涨了，长协价还没动。这部分价差利润将在下半年逐步兑现。
第二，锗业务体量巨大但尚在整合。2025年锗业务销售额约12至13亿元，占光智营收约80%至90%。据公开报道，先导科技集团在内蒙古锡林浩特总投资53亿元建设光学材料产业化项目，建成达产后年处理含锗褐煤90万吨，折合金属锗供应能力80至100吨/年。公司已设立全资子公司内蒙古光智矿业，依托该锗矿资源，聚焦光电核心原材料配套产能建设。
第三，13N超高纯锗单晶的价值未被市场充分定价。据公开信息，光智科技是国内唯一、全球唯二(另一家为德国默克)具备13N超高纯锗单晶量产能力的企业。财迅通认为，这一技术壁垒的稀缺性溢价，尚未在当期报表中充分体现。
中报已明确，公司“在夯实红外主业的同时，依托晶体材料技术积淀，积极布局磷化铟等Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体新赛道”。锗涨价的利润弹性预计在下半年及明年逐步释放。
红外主业：从“卖材料”到“卖器件”的结构性质变
中报最值得关注的，是业务结构的质变。
红外光学产品营收10.61亿元，同比增长17.69%，毛利率同比提升4.25个百分点。收入与盈利能力双向修复。
红外探测器及机芯模组的营收占比，从2025年上半年的7.49%大幅提升至29.13%。其中非制冷红外业务同比增幅高达361.08%，收入占比攀升至28.77%。
财迅通注意到，从卖材料到卖器件、从上游到中游，光智科技正在完成从“单一材料供应商”向“光电核心器件综合服务商”的转型。这一跃迁意味着毛利率的持续提升空间。
产品端亦不乏亮点。公司推出超轻量化HOT制冷机芯，突破制冷红外器件在尺寸、重量、功耗方面的极限；自研Bit红外机芯搭载通过AEC-Q100车规认证的晶圆级封装非制冷探测器，斩获第十一届UASE无人机展金鹰奖。
产能端，红外探测器与辐射探测器产业化项目有序建设；联合产业资本在青岛布局总投资约15亿元的红外光学探测及整机制造合资项目。子公司安徽光智获评国家级专精特新“小巨人”，入围国家知识产权示范企业创建对象、国家绿色工厂，斩获安徽省科技进步一等奖。
磷化铟：第二增长曲线正式落子，但尚未并表
中报披露前三天——8月25日——光智科技以3.01亿元完成对广东先锐科技50.0832%股权的收购。先锐科技主营Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料，可提供2至6英寸磷化铟衬底产品，覆盖高纯原材料提纯回收、材料研发制造全链条。
注意到，中报期内先锐科技尚未纳入合并报表。磷化铟业务的收入和利润，将在下半年才开始贡献。
磷化铟是800G/1.6T高速光模块中激光器芯片不可替代的衬底材料。据Yole预测，2026年全球磷化铟衬底需求将达260万至300万片，有效产能仅约75万片，缺口超70%。截至2026年4月，2英寸磷化铟衬底从2025年初的800美元/片飙升至2300至2500美元/片；6英寸高端衬底更是从1400美元涨到5000美元，涨幅超250%。
据产业调研信息，光智科技是国内唯一具备7N级高纯红磷自供能力并打通磷化铟全链条的上市公司。财迅通认为，这一“唯一性”是市场给予其高估值溢价的核心逻辑。
三个时间维度看光智科技
短期(下半年)：锗长协价格调整，涨价利润开始释放；先锐科技并表，磷化铟业务贡献收入；红外器件放量持续，毛利率继续提升。
中期(2027年)：据公开报道，先导科技集团内蒙古锗基地产能逐步释放，年新增80至100吨锗产量；磷化铟6英寸衬底产能爬坡，40吨晶片项目投产；红外探测器产能翻倍，月产能目标50万颗。
长期：6英寸磷化铟是1.6T/3.2T时代大规模量产的必要条件。据产业调研信息，光智科技是国内唯一7N红磷自供+6英寸全链条标的。全球仅三家实现4/6英寸磷化铟稳定供货——通美、住友、光智。
财迅通认为，一份表面亏损的财报背后，是一个正在加速蜕变的公司。锗涨价的利润仍在路上，磷化铟的贡献尚未开始，红外从材料到器件的升级刚刚加速。三个引擎，一个还没点火，一个刚启动，一个正在加速。光智科技的成长逻辑，不在当下，在未来。