财迅通4月8日消息，**汇金增持ETF，释放积极信号助力市场稳定**
近期，全球资产市场因特朗普实施的“对等关税”政策而出现大幅波动。在这一背景下，A股市场也未能幸免，于4月7日显现出明显的调整态势。上证指数和沪深300指数当日跌幅均超过了7%，创下了自2020年2月以来的最大单日跌幅。港股市场同样遭遇重创，恒生指数下跌13.2%，创下了1997年以来的最大单日回调。
面对市场的剧烈波动，中央汇金公司迅速作出反应，于盘中发布公告，坚定看好中国资本市场的发展前景，并充分认可当前A股的配置价值。公告称，中央汇金公司已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），并明确表示未来将继续增持。随后，中国诚通集团和国新集团也相继公告增持ETF，以及中央企业股票和科技创新类股票。
结合历史经验来看，汇金等机构的增持行为往往出现在A股市场面临流动性风险和资金面负反馈的阶段。从行为效果来看，汇金增持ETF并结合一系列后续稳市场相关举措的推出，虽然在超短期内（1-3个交易日）市场可能仍会有一定的波动，但随后指数基本会呈现逐步企稳的迹象。从中期角度来看，这往往是市场的偏底部区域。
历史上，汇金等资金入市对于对冲风险、提振市场信心具有积极意义。当前A股市场的投资者结构仍以个人投资者为主，因此在外部超预期利空的影响下，市场较容易出现非理性回调。汇金等资金作为政府和公共部门，通过购买二级市场股票ETF，不仅直接为市场提供资金支持，化解资金面负反馈，更重要的是起到了信号作用，对于稳定市场和预期都产生了积极的影响。
回顾过去，A股市场的稳市场机制正在逐步成熟。例如，在2015年6月底至7月初，A股波动较大时，汇金公司和证金公司等快速入市并注入超过万亿元资金，成功化解了市场的流动性危机，市场止跌企稳后连续反弹。再如，2024年2月，市场连续调整后触发雪球等衍生品平仓，资金面呈现阶段性负反馈，汇金公司从单一增持蓝筹ETF到扩大ETF增持范围，快速化解了流动性压力并稳住了市场预期。
境外市场的经验也表明，在外生冲击之下，政策支持市场的态度需要更加坚决。如1997年亚洲金融危机期间，中国香港金管局动用外汇基金买入大盘蓝筹股，资金规模超过1000亿港元。外生冲击影响基本消除后，截至1998年年底，恒生指数反弹超过40%，并在基本面支撑下震荡上行至2000年初。
本次“对等关税”政策引发海外衰退交易，国际资金受风险情绪传染而抛售风险资产。同时，过去半年A股市场融资余额增长，外部冲击导致市场调整，容易引发短期流动性负反馈。从主要的宽基ETF成交额超常规放大来估算，4月7日ETF尤其尾盘放量可能超过600亿元，单日资金流入强度超出2024年2月初的水平。这充分体现出汇金公司等机构在坚定维护资本市场平稳发展上具备决心和资源，对于市场的止跌企稳也具有积极含义。
客观而言，本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但中国股票市场却具备较多相对有利条件。
首先，市场大幅回调后，估值再度具备吸引力。截至4月7日，沪深300指数动态市盈率仅10.6倍，仍明显低于历史均值（2005年以来指数动态估值均值12.6倍），恒生国企指数动态估值不到10倍，比沪深300更低。从股权风险溢价的维度来看，沪深300的股权风险溢价在大跌之后再度上升至接近7%，基本等同于2024年9月24日上涨之前以及2024年2月的水平。从股息率的维度来看，沪深300的股息率TTM高达3.67%，超出10年期国债收益率2个百分点。这反映出即便盈利预期面临挑战，但股息稳定回报仍明显高于债券回报率，估值具备较强吸引力。
其次，地缘叙事变化导致全球资金面临再布局。过去两年地缘因素对全球资金流动的影响超过了基本面。最新数据显示，中国市场在全球主动基金的持仓占比由2021年初的14.6%降至2025年2月的6.5%，连续两年相比被动基金低配约1个百分点；从持股占比的维度来看，境外资金占A股自由流通市值从2021年高点10%降至当前7.5%左右。特朗普的政策组合引发全球对美国经济过度乐观前景的重新审视。面对当前美国“确定的不确定性”，全球投资者被迫开始新一轮“地缘再重估”，资金从美国市场外流的压力加大。当前中国市场估值具备较强吸引力，而且中国股市与海外股市的相关性下降具有风险分散价值，获取外资“长钱”流入的潜力逐渐显现。
再者，科技叙事变化让市场重新认知中国创新潜力。DeepSeek以低成本、高性能和开源的三大超预期优势，成为“打破西方技术垄断”的象征符号。更重要的是，AI的突破让市场重新认知中国科技创新的潜力，中国在AI人才、专利数量和应用场景方面具备明显优势。近期市场大跌后，中国科技资产普遍跌至DeepSeek发布之前的水平。在科技叙事改变之后，中国科技资产可能迎来再次配置的机会。
最后，中国逆周期政策空间较大，若能有效应对需求不足的问题，将对资产价格形成正向支撑。加征关税对贸易顺差国和逆差国的影响存在差异。美国面临“滞胀”压力，而中国需求不足的环境则进一步承压。宏观政策应对“滞胀”和需求不足的效果有所不同。美国“滞胀”环境意味着逆周期政策面临稳定增长与控制通胀的两难困境。但中国在应对有效需求不足方面，政策方向更加清晰。而且经历过此前贸易摩擦的经验，本轮我国政府在应对上将更有针对性。过去3年我国持续较大力度治理房地产和地方政府债务问题，为当前政策空间创造了较好的条件。另一方面，我国宏观政策发生积极转变，去年924之后政策更加积极，让市场看到了决策层的执行力。去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位。这意味着我国政策框架更为重视从过往强调供给向需求倾斜。在外需面临不确定的背景下，稳内需政策有望进一步发力，这将是稳住我国市场自身风险溢价的关键。
展望后市，市场或已处于偏底部区域，短期难免波动，但中长期价值凸显。短期来看，特朗普关税政策的后续演绎存在较大不确定性，全球市场波动可能导致风险传染。我们预计关税政策也将导致A股企业盈利预期下修，A股市场短期难免出现阶段性波动。不过，4月7日市场的下跌存在明显的恐慌情绪，跌幅已大体计入企业盈利影响程度，而且估值吸引力再度凸显。无论从历史纵向对比、全球横向对比，还是与债券回报率相比，中国股票市场都具备较高的性价比。我们认为市场进一步下行风险可能非常有限，但短期仍难免有波动。此时，宏观政策的积极应对至关重要，同时需要关注外围市场是否有进一步波动以及A股自身流动性风险的释放。
中长期维度来看，年初以来科技叙事和地缘叙事都发生了相对有利的变化。我们认为，若国内政策应对得当，外资回流中国市场的潜力将逐步显现，中期市场表现有望继续向好。在配置层面，短期波动环境下红利低波股票或相对占优，受益内需政策发力的消费和投资板块也有交易机会。中期维度上，成长行业中期走势取决于产业景气度和盈利周期。DeepSeek的突破为AI应用场景发展提供了条件。我们认为当前AI产业的高景气或仍在早期阶段，仍是中期的重要主线。回调将迎来布局机会。未来伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。
（来源：中金公司CICC微信公众号）