营收翻倍，现金告急：泓毅股份的“奇瑞式”增长

8月14日，安徽泓毅汽车技术股份有限公司将在北交所上会。这家年营业收入35亿元、超六成收入来自奇瑞的汽车零部件企业，在规模高速增长的表象下，毛利率下滑、现金流承压、研发投入收缩等问题逐步显现。
规模扩张与“奇瑞”依赖
招股书显示，泓毅股份2023年至2025年营业收入从17.92亿元增至35.44亿元，归母净利润从1.29亿元增至3亿元，业绩增长较为迅速。但增长核心驱动力并非外部市场拓展，而是奇瑞车身冲焊件内部采购比例从15%升至30%。
报告期内，公司向奇瑞销售收入占比从57.44%升至66.25%，前五大客户集中度达83.66%，在A股汽车零部件上市公司中处于较高水平。公司在招股书中亦坦承存在“客户集中度较高及单一客户重大依赖的风险”。非关联方收入占比仅三成左右的格局在过去三年未发生实质性改变。虽然公司产品已进入比亚迪、吉利集团、零跑汽车等客户体系，但向零跑汽车等非关联方的销售比例反而出现下降。
公司对非关联方的产品定价低于关联方，但向非关联方供货的毛利率（21.81%）反而高于关联方（15.51%），呈现“低定价、高毛利”的反差组合，表明在关联交易中虽定价较高却承担了更大的成本压力，利润空间被持续挤压。综合判断，公司在外部客户拓展方面尚未建立起可持续的增量贡献能力，独立获客能力有待进一步验证。
随着奇瑞整车销量增速从2023年的52.6%降至2025年的7.8%，泓毅股份的增长动力亦随之减弱。2026年上半年，公司预计营收增速降至2%至12%，归母净利润可能出现下滑，业绩增长拐点已初步显现。当主机厂增速放缓，深度绑定的供应商往往面临订单增速同步回落甚至采购份额被压缩的双重压力，泓毅股份未来的增长预期因此面临较大的不确定性。
盈利质量承压
2023年至2025年，公司因年降导致的收入损失从5571万元增至1.74亿元，占营业收入比重升至5.02%。这意味着公司每年需实现数亿元的销售增量，方可弥补因降价导致的收入缺口。在汽车零部件行业，年降是主机厂向供应商传导成本压力的常态化机制，但年降损失占营收比重持续攀升至5%以上，且核心产品毛利率因此三年累计下降约4个百分点、综合毛利率已低于行业均值，反映出公司在与奇瑞的博弈中议价能力正持续弱化。
关联交易定价方面，呈现“高定价、低毛利”的现象，反映公司缺乏实质性议价能力。奇瑞“既为客户又为供应商”的双重身份增加定价复杂性，使外部投资者难以评估真实市场化盈利水平。回款端风险累积，2025年末应收账款余额达13.35亿元，占流动资产超50%，周转率约为行业均值一半，销售收现比从0.57降至0.42，大量利润停留于账面，盈利质量存隐忧。
奇瑞的三重身份与增长后劲
奇瑞不仅是第二大股东，同时是第一大客户和重要供应商，三位一体关系使关联交易公允性及经营决策独立性面临质疑。奇瑞在董事会中的话语权、对管理层的影响程度及重大决策是否需其实质认可，均未充分披露。公司是否具备独立于奇瑞的定价权、产能规划权和客户拓展权，尚缺乏明确信息。
对比同行业可比公司，客户集中度偏高的结构性风险值得重视。以同样深度绑定主流主机厂的汽车零部件上市公司为例——如深度服务吉利汽车供应链的相关企业，或与长城汽车形成战略合作的配套厂商——其单一客户收入占比通常控制在40%以内，且第二大客户占比多超过15%，形成相对均衡的客户结构以分散单一客户风险。即使客户集中度较高的企业，亦通常通过签署长期框架协议、参与客户新车型同步开发等方式，将关联交易纳入规范化的商业合同框架，从而在一定程度上保障关联交易的公允性。而泓毅股份66.25%的客户集中度以及持续攀升的趋势，在同业中处于偏高水平，需对潜在的“单一客户依赖折价”保持审慎态度。公司在回复监管问询时亦披露，已与奇瑞签署了框架性采购协议，并就定价机制、结算方式等作出约定，但该框架协议能否在奇瑞增速放缓后持续保障公司的利润空间和订单份额，仍有待观察。
在现金流承压的背景下，公司仍计划IPO募集8.18亿元，其中超4亿元用于产能扩张，拟新增约75%产能。但截至2025年末在手订单仅9.09亿元，不足以覆盖新增产能消化需求。奇瑞自身增速放缓预期下，募投项目合理性或成监管审核重点。不过，公司亦在招股书中表示，新增产能将面向奇瑞以外的新能源客户群体进行拓展，部分产线已针对一体化冲压等新兴工艺预留了改造空间，但相关客户导入和产线落地进度尚存在较大不确定性。
研发投入方面，公司研发费用率从2023年的5.09%降至2025年的3.01%，连续两年低于行业均值。核心技术仍以传统冲焊件为主，在轻量化、一体化压铸等新能源领域布局不足，面临技术迭代中被边缘化的风险。值得留意的是，公司2025年已启动部分新能源车型冲压件项目的同步开发工作，并与奇瑞新能源就部分轻量化部件开展前期技术对接，但该类研发投入转化为主营收入仍需较长周期，短期内难以扭转技术储备相对薄弱的格局。
此外，公司资产负债率达63.12%，加之近年来多次现金分红，其资金使用效率与分配合理性亦受到市场质疑。
围绕龙头整车厂成长起来的供应链企业并不少见，然而当产业增速放缓、竞争加剧时，过度依赖单一客户、缺乏独立生存能力的企业将面临更大考验。对泓毅股份而言，能否在“奇瑞大树”之外构建第二增长曲线，不仅关乎其能否成功过会，更决定其未来在资本市场的发展空间。