中利集团上半年扭亏镜花水月？1.87亿重组收益撑门面，扣非连亏、毛利齐跌

在完成破产重整、厦门国资正式入主一年半之后，中利集团（002309.SZ）于8月26日交出了2026年上半年的成绩单。报告期内，公司实现营业收入14.78亿元，同比增长76.57%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，较上年同期亏损7121.70万元实现扭亏。然而，利润的转正并非来自经营端的实质性改善，而是由一笔债务重组收益所支撑。据财迅通梳理，上半年公司确认债务重组收益1.87亿元，占归母净利润的比例高达162.80%。若将该项及政府补助、公允价值变动等非经常性损益剔除，扣非净利润仍亏损8467.37万元，较上年同期仅收窄21.29%。这已是中利集团扣非净利润连续多年为负。
主营业务层面同样不容乐观。上半年线缆与光伏两大主业的毛利率双双下滑，线缆业务毛利率降至10.06%，同比下降2.42个百分点；光伏业务毛利率仅7.01%，同比大降10.62个百分点。收入增长与利润滑坡并行，公司账面盈利的主要驱动力来自债务结构的重整，主营业务尚未形成持续的自我造血能力。
利润结构：非经常性损益主导，主业造血能力有待修复
上半年，线缆和光伏两大板块均实现收入增长，分别贡献10.02亿元和4.76亿元，同比增幅为40.36%和427.42%，境外收入占比亦由19.45%提升至32.41%。然而，收入扩张的同时利润端却未有改善，两大业务毛利率同步下滑，核心子公司腾晖光伏上半年营收4.71亿元，净利润仍亏损2471.99万元。财迅通分析，光伏业务收入成倍增长但毛利率持续走低，反映出行业产能过剩格局下价格竞争依然激烈，公司在该板块的盈利能力尚未形成有效突破。
从利润构成来看，投资收益是上半年利润的绝对主体。据财迅通统计，公司投资收益合计2.06亿元，占利润总额的182.16%，其中1.87亿元债务重组收益是最大贡献项，衍生金融工具终止确认投资收益亦有1750.75万元。扣除上述非经常性项目后，公司主营业务利润仍为负值，经营层面的造血功能尚未真正恢复。
债务重组带来的积极变化同样存在，集中体现在财务成本的下降上。上半年利息费用1708.76万元，较上年同期的4123.95万元下降58.56%，这直接得益于重整后债务结构的优化和有息负债规模的压降。管理费用同比下降20.51%至8361.51万元，反映降本增效措施持续显效。销售费用同比增长59.29%至6521.49万元，与营收增长相匹配。研发费用同比下降30.64%至1897.44万元，公司称系集中资源布局优势赛道，但在光伏技术快速迭代的行业背景下，研发投入的收缩是否会削弱长期竞争力，值得持续关注。
还需留意的一个细节是，报告期内公司进行了会计估计变更，调整光伏业务应收账款及合同资产预期信用损失率，该变更增加当期税前利润约881.52万元。虽然公司称此举旨在更公允地反映经营状况，但在利润本就依赖非经常性损益的情况下，这一操作客观上对账面盈利有所增厚。
在光伏制造环节仍处亏损的背景下，下半年主业盈利能力面临较大不确定性。据中国光伏行业协会预测，2026年国内新增装机预计在180GW至240GW之间，装机总量同比回落。行业产能过剩局面延续，产品价格仍处筑底阶段，供给端实质性出清尚需时日。财迅通认为，在行业整体盈利承压的环境下，公司能否通过差异化产品及海外市场拓展实现主业扭亏，仍有待观察。
现金流与资产质量：经营现金流大幅转负，存货与应收账款压力凸显
如果说利润表传达了账面盈利的信号，那么现金流量表则释放了需要警惕的压力。上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.62亿元，而上年同期为净流入7.03亿元，两者方向完全背离。公司解释称主要由于上年同期破产重整管理人解除银行账户保护性冻结，以及本期生产经营投入增加所致。但无论原因为何，经营现金流向与净利润方向背离，至少说明盈利质量仍有待加强。
存货的快速攀升同样值得关注。期末存货为8.44亿元，较期初的3.90亿元增长116.46%，主要因销售规模扩大备货增加。在光伏产品价格仍处低位的当下，存货的进一步减值风险不可忽视，报告期内已计提存货跌价准备2181.94万元。
资产质量方面，历史遗留的应收款项消化仍在进行中。期末应收账款账面价值9.33亿元，其中账龄三年以上应收账款余额6.23亿元，已计提坏账准备7.24亿元，坏账率高达43.68%。期末货币资金7.06亿元，剔除受限部分（管理人账户存款及各类保证金3.22亿元），实际可自由支配资金约3.84亿元，资金面整体偏紧。截至报告期末，公司资产负债率60.10%，对外担保余额占净资产比例73.60%，处于较高水平。
关联交易方面，上半年公司与控股股东建发股份及其下属公司的日常关联交易总额为7.24亿元，其中采购5.22亿元，销售2.02亿元。诉讼事项方面，公司仍有多起重大案件在审理中，包括与上海电气通讯技术公司5.45亿元采购合同纠纷、与MARTIFER-SILVERADO FUND I, LLC 7582万美元追偿权纠纷等，公司已就部分案件计提预计负债。
2024年12月30日，厦门建发通过全资子公司常熟光晟新能源有限公司完成股权过户，正式持有公司20%股份，厦门市国资委成为公司实际控制人。在建发体系的供应链资源和渠道网络加持下，公司业务恢复具备一定基础。财迅通认为，对于这家刚走出破产重整的企业而言，如何将控股股东的资源优势转化为自身可持续的盈利能力，仍是摆在管理层面前的核心课题。