营收增长15.65%，净利润却亏损2654.96万元，同比下降194.25%。
8月24日，山西大禹生物工程股份有限公司（920970.BJ）披露的2026年半年度报告显示，公司在收入端实现增长的同时，盈利能力出现急剧恶化。这家从饲料添加剂向生猪养殖延伸的北交所上市公司，正面临战略转型与行业周期的双重挤压。
生猪撑起增量，传统主业全面收缩
半年报数据显示，公司上半年营业收入7191.41万元，同比增长15.65%。然而，这一增长完全由新开拓的生猪养殖业务贡献——该业务本期实现收入2176.47万元，占总营收的30.26%，而上年同期为零。与此同时，公司传统核心产品线全面下滑：微生态制剂收入2969.18万元，同比下降9.70%；酶制剂收入669.62万元，同比下降19.47%；饲料收入1230.18万元，同比下降37.23%；兽药收入40.91万元，同比下降61.79%。
剔除生猪养殖业务后，公司传统主业收入为5014.94万元，较上年同期减少1203.16万元，降幅19.35%。公司公告称，受非洲猪瘟疫情和产业结构调整影响，中小散户退出加快，饲料及饲料添加剂存量市场竞争加剧，叠加公司下调混合型饲料添加剂销售单价，传统业务量价齐跌。
据财迅通观察，大禹生物收入结构的剧烈变化并未带来利润改善——综合毛利率从19.26%降至12.76%，其中生猪养殖毛利率为-3.15%，新业务尚在投入期且恰逢猪价低谷，传统业务又面临渠道出清，二者叠加导致“增收反增亏”。
养殖亏损叠加减值冲击，利润持续承压
大禹生物上半年净亏损从902.28万元扩大至2654.96万元。公司在半年报中将亏损扩大归因于三个方面，均集中于生猪养殖业务：
其一，生猪业务成本倒挂。子公司山西大禹畜牧上半年收入2176.47万元，营业成本2245.07万元，净亏损1367.73万元，构成亏损的主要来源。公司以“公司+农户”及自繁自养模式扩大养殖规模，但出栏价格未能覆盖饲养成本。
其二，存货跌价计提放大账面亏损。报告期内，因猪价持续下行（外三元均价4月最低触及8.74元/公斤，创近八年新低），公司对消耗性生物资产计提存货跌价准备1341.21万元。受此影响，资产减值损失从66.43万元激增至1583.29万元，增幅达2283.35%。本质上，这是生猪亏损在会计层面的进一步体现。
此外，为支撑养殖规模扩张，流动资金借款增加，利息费用同比增加102.28万元，带动财务费用增长83.04%至252.11万元。但与生猪业务自身亏损和存货计提相比，该因素影响相对有限。
现金流承压，短期偿债能力明显弱化
截至2026年上半年，大禹生物经营活动产生的现金流量净额从363.04万元转为-2281.73万元。
主要因生猪养殖规模扩大，购买仔猪、饲料原料等支付的现金较上年同期增加2932.66万元；同时上期收到1400万元偶发性政府补助，本期无此类大额流入。
截至6月末，公司货币资金1686.24万元，较年初下降44.52%。短期借款9190万元，一年内到期非流动负债从311.73万元增至2323.33万元（增幅648%），流动负债远高于在手现金。此外，受限资产账面价值合计1.48亿元（占总资产32.13%），其中房屋建筑物抵押1.18亿元、土地使用权抵押1754.65万元，控股股东闫和平所持5324.6万股中已有700万股质押。
猪价下行周期中的重资产投入
公司自2025年进入生猪养殖领域，持续加大投入。在建工程从2208.27万元增至3288.34万元，增长48.91%，主要系新建自有种猪场和后备场。公司计划2026年下半年完工投产蒲县大禹4500头种猪场和6500头储备场项目，以实现仔猪自给、降低采购成本，并通过“分月差异化出栏”、生猪期货套期保值等方式应对价格波动风险。
然而，行业基本面仍存不确定性。截至二季度末，能繁母猪存栏3780万头，处于正常保有量的100.8%，产能虽已调减至绿色区间，但供应总体充裕，供强需弱的格局未根本改观。财迅通对此分析认为，若猪价回升不及预期，在建工程转固后的折旧摊销压力、持续扩大的养殖规模对应的资金需求，将考验公司财务韧性。
北交所已在2025年年报问询函中关注公司连续亏损及生猪业务可持续性问题。从半年报数据看，生猪业务亏损未收窄，传统主业下行趋势未遏制，公司短期尚难看到明确的盈利拐点。
业内人士指出，大禹生物从饲料添加剂向“饲料+养殖”一体化转型的战略方向本身具有合理性，但选择在猪周期底部大规模进行重资产投入，时机把控值得审视。在当前现金流持续消耗、短期债务快速攀升的背景下，公司如何平衡战略扩张与财务安全，将是市场持续关注的焦点。