8月28日，华太电子披露首轮审核问询回复，拟募资27.81亿元，其中6亿元用于补充流动资金。然而，截至2025年末，公司货币资金、理财产品及大额可转让存单合计达21.69亿元，为长短期借款总额的2.88倍。账面资金充裕与补流诉求之间的矛盾，叠加持续亏损及超高客户集中度，成为了市场关注的核心争议点。
三年累计亏损逾5亿，费用率高企侵蚀利润
财务数据显示，华太电子尚未实现盈利。2023年至2025年，公司分别实现营业收入11.26亿元、7.07亿元和7.26亿元，2024年营收同比下滑37.2%，2025年虽小幅回升，但规模仍不及2023年水平。同期归母净利润分别亏损1.76亿元、3.18亿元和0.40亿元，扣非后归母净利润分别亏损2.03亿元、3.81亿元和0.78亿元，三年累计归母亏损5.34亿元，扣非亏损达6.62亿元。
对此，公司归因于四个层面：固定资产投入及期间费用较高、研发投入转化周期较长、大额股份支付费用，以及子公司苏州龙驰因产业政策变更计提大额资产减值损失、功率封测业务产线减值。
期间费用率处于高位，是侵蚀利润的核心因素。报告期内，公司期间费用分别为5.15亿元、5.91亿元和4.90亿元，期间费用率分别为45.77%、83.50%和67.52%；剔除股份支付影响后，期间费用率仍达33.60%、77.77%和64.85%。2024年期间费用率超过八成，这意味着公司收入的绝大部分被费用消耗，盈利模型尚未形成良性循环。
截至2025年末，公司未分配利润为-7.47亿元，累计未弥补亏损规模较大。公司在首轮问询回复中预计，基于对未来经营的合理预期，将于2027年度实现由亏转盈。
值得关注的是研发投入的趋势变化。报告期内，公司研发费用分别为3.02亿元、3.78亿元和2.93亿元，研发费用率分别为26.85%、53.40%和40.28%。2025年研发费用同比减少约22.5%，公司解释为多个研发项目陆续结项，以及研发团队“结构性优化调整”所致。年末研发人员数量由年初的343人缩减至293人，其中兼职研发人员42人，占比14.33%。
在半导体行业高强度研发投入为常态的背景下，研发团队的缩编及研发费用下降，是否会影响公司后续产品迭代及技术储备，值得持续关注。
单一客户依赖度超七成，销售金额逐年下滑
据财迅通观察，客户集中度过高是华太电子另一显著风险特征。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占比分别为96.85%、89.73%和85.10%，其中对第一大客户客户A（含指定采购商）的销售占比分别为91.46%、79.31%和71.42%。
从绝对金额看，来自客户A的收入从2023年的10.30亿元逐年降至2025年的5.19亿元，降幅接近50%。公司称主要系5G通信网络部署周期影响，以及主动收缩低毛利率芯片工程定制业务所致。
具体来看，客户A为全球领先的通信设备创新科技公司，在全球电信网络设备市场的收入份额长期保持在30%以上。绑定行业头部企业本可视为供应链能力的佐证，但超过七成收入系于单一客户，且订单规模呈收缩态势，公司的收入增长弹性及抗风险能力均面临较大不确定性。
监管部门在首轮问询中已就此提出质疑，要求公司说明与客户A合作的稳定性及可持续性，以及销售收入是否存在进一步下滑风险。从当前趋势看，若客户A的需求受5G投资周期影响持续走弱，华太电子的营收规模将承受更大压力。
“存贷双高”悖论：21亿账面资金与6亿补流诉求的逻辑冲突
最引发市场争议的，在于公司资金结构与募资用途之间的逻辑矛盾。
截至2025年末，华太电子资产负债率仅为28.88%，处于较低水平。账面资金及理财产品合计21.69亿元，包括：货币资金5.62亿元、交易性金融资产8.00亿元、一年以上大额可转让存单7.03亿元、其他流动资产（理财本金及利息）1.05亿元。同期，公司短期借款0.85亿元，长期借款6.67亿元，有息负债合计7.52亿元，现金及理财余额为有息负债的2.88倍，存贷比（有息负债/现金及理财）为34.67%。
“存贷双高”特征明显。公司解释称，同步持有现金理财与有息负债，系为提高资金使用效率，以专项借款形式筹措项目资金所致，与行业内IDM模式企业的财务特征相符。
该解释仍有待推敲。在账面现金及理财足以全额覆盖有息负债且仍有大量盈余的情况下，公司仍选择保留有息负债，同时将大量资金配置于理财及存单产品。若资金确为充裕，提前偿还高息负债、降低财务费用，较之持有大量低息理财更为符合股东利益。
此外，据财迅通观察，此次IPO拟募资27.81亿元，其中6亿元用于补充流动资金，占募资总额的21.57%。在公司账面现金及理财余额高达21.69亿元的背景下，补流项目的必要性与合理性面临较大质疑。监管部门已在首轮问询中明确要求公司结合货币资金充裕、资产负债率较低、研发投入规模及募资具体用途等情况，充分论证本次融资规模及补流项目的合理性。
募资必要性面临持续追问
华太电子所处的射频及功率半导体赛道，长期受益于通信基础设施国产替代及卫星通信等新兴应用需求，行业成长逻辑具备基本面支撑。然而，具体到个体企业层面，财务健康度、客户结构与资金使用效率，是注册制下审核与市场定价的核心标尺。
目前来看，公司尚未盈利且累计亏损规模较大；单一客户收入占比超过七成且呈下滑趋势；账面资金充裕却仍大额募集补充流动资金——三重矛盾叠加，使得本次募资的合理性面临较大挑战。
在首轮问询回复中，华太电子需就上述问题提供更为详实、具有说服力的数据和商业逻辑。如果无法充分论证募集资金的真实需求来源，华太电子的IPO审核推进或将面临更大阻力。
对于市场而言，一家成立16年、持续亏损、客户高度集中、账面资金充裕却仍大额融资的企业，其估值逻辑与投资价值，同样需要更审慎的审视。