立高食品中报增收不增利：UHT奶油独撑增长，应收端与费用端双重挤压

UHT奶油撑起增长，核心品类冷冻烘焙近乎停滞，应收账款增速是营收增速的9倍。立高食品（300973.SZ）2026年半年报交出了一份增收不增利的成绩单。
数据显示，2026上半年公司实现营业收入22.05亿元，同比增长6.54%；归属于上市公司股东的净利润1.26亿元，同比下滑25.96%。收入仍在增长，利润却在加速收缩。
公司收入高度依赖UHT奶油单一品类。报告期内，立高食品UHT奶油实现营收近5亿元，同比增长约30%，是主要增量来源。冷冻烘焙食品收入11.36亿元，同比仅增长0.97%，增速近乎停滞。酱料及水果制品业务收入分别同比下降10.57%和12.76%，公司称系部分产线搬迁阶段性停产所致。境外业务虽同比增长近50%，但收入体量仅5773万元，占总收入比重不足3%。
财迅通认为，UHT奶油与冷冻烘焙在商业逻辑上存在本质差异。UHT奶油属于快消属性，下游客户配方切换成本较低，增长依赖渠道渗透和份额争夺。冷冻烘焙则属于供应链逻辑，客户导入周期长但粘性极高。冷冻烘焙增速接近停滞，意味着新增客户绑定速度未能对冲存量订单的放缓，这是中长期增长逻辑面临的核心考验。
渠道方面，公司商超渠道收入同比增长近10%，直销模式增速（10.65%）高于经销模式（2.86%）。直销占比提升虽增强了终端直供能力，但账期压力随之从经销商转移至公司自身。
利润端压力主要源于费用扩张。上半年管理费用1.41亿元，同比增长22.40%，管理费用率较上年同期抬升约0.8个百分点，公司解释系广州区域产能搬迁储备投入、总部基地规模扩大及信息化建设所致。财务费用2209万元，同比大增63.24%，可转债及银行借款利息支出增加、境外采购汇兑损失扩大是主要推手。管理费用增速高出收入增速近16个百分点，财务费用增速远超营收，利润空间被双重挤压。
财迅通认为，两项费用扩张是公司从华南向全国铺开产能布局的前置成本，刚性较强，但产能释放已被推后。华东生产基地和总部基地两项目累计投入进度分别仅为55.17%和61.70%，且已第二次延期至2027年底。费用前置发生、收益后置兑现，这种错配在投产之前将持续累积，而反复延期也意味着公司在立项时对土地审批、设备交付、客户导入节奏的判断存在系统性偏差。
资产负债表风险同步释放。截至报告期末，立高食品应收账款达4.37亿元，较上年同期增长59.12%，增速是营收增速的9倍。应收账款占营业收入比例升至约19.8%。信用减值损失由上年同期的+31.5万元（转回）转为本期的-223.2万元（计提），经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元，同比下降18.39%，降幅超过净利润降幅。财迅通认为，收入增长有一部分是通过放宽信用条件换取的，若应收款账龄结构进一步恶化，减值准备将直接侵蚀后续利润。
此外，产能布局执行力同样面临考验。今年4月，公司董事会将“华东生产基地建设及技改项目”及“立高食品总部基地建设项目（第一期）”达到预定可使用状态日期再度延期至2027年12月。
因2025年业绩考核未达标及激励对象离职，公司作废限制性股票85.67万股。公司实际控制人合计持股32.52%，在业绩承压、应收攀升的背景下，实控人与中小股东的利益一致性值得持续关注。
立高食品当前的多重压力相互关联：以应收账款更快增长支撑收入规模，以费用扩张保障产能搬迁，以延期应对投入产出失衡。若下半年应收账款回款、管理费用率及经营性现金流等关键指标未见实质改善，增收不增利的困局或将延续。