十万卡集群落成、液冷渗透率冲向60%：算力基建下一个产能瓶颈在哪？

英伟达单季营收962亿美元，中科曙光净利环比增226%，亚马逊追加200万颗GPU采购。算力产业正在从概念驱动全面转入业绩兑现期。但业绩兑现之后，市场需要回答的下一个问题是：当十万卡集群开始落成、液冷渗透率突破50%，算力基建的供给瓶颈将从哪里转移到哪里？
算力资本开支进入“超长决策周期”阶段
财报显示，英伟达2027财年第二季度单季营收962亿美元，同比增长106%；数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，占总营收比重超过92%。管理层首次给出2028财年全年业绩指引，预计增速70%。英伟达CFO科莱特·克雷斯在财报电话会上透露，预计前五大超大规模客户的资本支出将从2026年的8000亿美元攀升至2027年的1.3万亿美元。
黄仁勋在财报电话会上表示，当前AI基础设施建设的决策周期已大幅拉长，客户需要提前2至3年同步锁定土地、电力容量和机房空间。前置锁定行为使英伟达对供应链的能见度显著提升，这是公司敢于首次给出全年业绩指引的根本原因。
财迅通注意到，决策周期拉长带来一个容易被忽视的后果：需求变得高度刚性。土地和电力容量的锁定是不可逆的资本承诺，一旦客户完成前置锁定，即便市场环境发生变化，也很难撤回投资。市场当前对算力投资定价隐含了持续紧缺的预期，对供需反转的风险定价不足。
紧随英伟达财报，亚马逊AWS宣布在此前已承诺的100万颗基础上，再追加200万颗GPU采购，覆盖Blackwell Ultra、Rubin及Rubin Ultra三代产品。AWS同时也在推进自研Trainium芯片，但300万颗的外采体量说明，在算力供给持续紧缺的格局下，云厂商的采购策略优先级由产能可及性而非技术路线偏好所决定。
国产算力从“可用”走向“好用”
如果说英伟达的财报验证的是全球需求的强度，那么中科曙光的半年报则回答了另一个关键问题：国产算力链条是否也在同步兑现。
数据显示，中科曙光上半年实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%；归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%；扣非净利润8.44亿元，增速达48.45%。第二季度净利润约7.44亿元，较第一季度的2.28亿元环比增长226%，期末存货较期初增长92.24%至67.92亿元。联营企业海光信息上半年净利润同比增长49.67%至17.98亿元，中科曙光按权益法确认投资收益5.04亿元。2026年7月，中科曙光宣布“曙光8000（登峰）”AI超集群正式落成，系国内首个采用全国产技术路线的十万卡级AI集群。
财迅通认为，中科曙光的投资价值需要拆解为两层：系统集成业务和海光股权的投资收益。系统集成业务利润率受制于政府及央企大单的议价能力，海光股权则提供了芯片层面的成长性溢价。当前市场对曙光的估值更多反映的是后者，若将海光投资收益剔除，曙光自身的估值水平需要重新审视。
产业链分化正在加剧
行业盈利呈现明显分化。浙商证券研报数据显示，2026年上半年计算机行业算力板块归母净利润同比增长147.8%。工业富联上半年营收5578.61亿元，同比增长54.63%，归母净利润237.40亿元，同比增长95.99%。中际旭创上半年营收417.78亿元，同比增长182.49%，归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。但在Wind统计的67家AI算力概念股中，约25%的企业上半年出现亏损，算力租赁等环节因交付节奏问题业绩释放并不均衡。
液冷赛道同样分化。数据显示，飞荣达上半年扣非净利润同比增长91.30%，鼎通科技扣非净利润同比增长62.73%，但英维克扣非净利润同比下降13.22%，佳力图持续亏损。财迅通认为，市场正从“算力普涨”进入“订单验证”阶段，真正能持续获得订单和利润的公司集中在产业链核心环节。
液冷从“可选”变为“必选”
英伟达Vera Rubin平台采用全液冷方案，单机柜功耗约225kW，B300单颗GPU热设计功耗1400W，Rubin平台升至2300W。据TrendForce预测，液冷在AI芯片中的渗透率将从2025年的33%升至2026年的53%，2027年逼近60%。中国液冷数据中心市场规模2025年达159.8亿元，同比增长45.2%。
供给瓶颈集中在三个环节。CDU设备订单已排至年底，头部厂商产能利用率接近满载。快速接头环节不同厂商产品互不兼容。微通道冷板环节需要精密蚀刻、激光/扩散焊接等工艺，传统铲齿工艺无法满足精度要求。财迅通认为，CDU扩产周期短、竞争格局会快速恶化，快速接头靠锁定效应但需先建立生态，微通道冷板工艺壁垒最高，一旦突破护城河最深。谁能率先突破微通道冷板的工艺瓶颈并实现稳定量产，谁就能在这一轮产能扩张中构建不可替代的卡位优势。
算力基建的商业逻辑已从追逐概念转向验证交付。订单可见度、量产交付能力、供应链瓶颈环节的国产替代突破，正成为市场定价的核心锚点。