头顶“扑克大王”光环的姚记科技（002605.SZ）正面临多重考验。
根据其此前发布的2026年半年报显示，报告期内实现营业收入13.22亿元，同比减少8.07%；归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比下降15.51%。公司在财报中解释称，营收变动主要系“游戏板块流水波动回落，及互联网营销板块业务结构变化收入减少”。
财迅通梳理发现，这份成绩单背后暗藏三重压力：游戏主业收入连续三年收缩的同时成本却大幅攀升，并购扩张带来的高额商誉减值风险悬而未决，经营现金流明显承压之下公司仍推出大额分红回购方案。
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游戏收入三年腰斩 成本逆势暴增176%
财报显示，2026年上半年，姚记科技游戏板块实现收入4.04亿元，同比下降16.03%，占总营收的30.54%。2025年同期，该板块收入为4.81亿元，占比33.44%。
从近年趋势看，公司游戏业务已连续三年收缩。2023年游戏收入达到峰值12.26亿元，2024年降至10.15亿元，同比下降17.20%；2025年进一步降至8.65亿元，同比下降14.78%。
收入下滑尚在预期之中，但成本端的异常更值得关注。财报披露，游戏业务营业成本同比暴增176.07%，毛利率从上年同期的约96.39%降至88.13%，下降8.26个百分点。按收入和成本粗略计算，游戏毛利额从上年约4.64亿元降至约3.56亿元，减少约1.08亿元。对于成本大幅上升，公司在财报中并未给出具体解释。
子公司层面同样传递出压力。成蹊科技2026年上半年实现营业收入3.60亿元，净利润1.51亿元，而上年同期净利润为1.84亿元。大鱼竞技上半年营业收入4354万元，净利润为-11.92万元，上年同期净利润则为1753.82万元。大鱼竞技营业利润为正数、净利润却为负，二者差额较大，公司未在财报中说明原因。
有业内人士向中国经营报表示，当前捕鱼游戏市场面临“玩家老了，游戏老了”的困境。自2018年后，相关部门基本不再核发新增捕鱼类游戏版号，市面上合法捕鱼类游戏均为此前获批的存量版号产品。在此背景下，已运营多年的成熟捕鱼类游戏继续“烧钱”买量，边际收益快速递减。
盘古智库研究院高级研究员江瀚曾公开分析称，捕鱼类作为典型长尾且处于成熟期的产品，进入自然衰减阶段后，营收降幅通常呈现“边际递减”而非线性下跌。对于长生命周期产品，内容迭代空间正在加速收窄，延缓衰退的关键在于社交属性深化和电竞化尝试，但捕鱼类产品天然偏向休闲，重构竞技生态难度较大。
公司方面人士此前对中国经营报回应称：“游戏业务的下滑幅度并不大，基本在正常的波动范围内。”但对比行业数据，2026年上半年国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%，公司游戏业务16.03%的降幅与行业整体增长态势形成鲜明反差。
02
商誉增至11.97亿 并购标的净资产为负
在主业承压背景下，姚记科技通过并购寻找增长点，但商誉风险也在持续累积。
财报显示，期末公司商誉高达11.97亿元，较期初10.78亿元增加1.19亿元，占总资产比例达到22.45%。商誉增加主要来自报告期收购隅笃信息、南京呆萌猫：合并成本1.137亿元，但购买日可辨认净资产公允价值为-490.64万元，最终形成商誉1.186亿元。换言之，收购标的可辨认净资产为负值，交易对价几乎全部转化为商誉。
财迅通注意到，这并非姚记科技首次面临商誉减值问题。2025年第四季度，芦鸣科技计提2887万元商誉减值，直接拖累当季归母净利润同比下降33.02%。此前，大鱼竞技也已计提过商誉减值。如今，公司游戏业务持续下滑，大鱼竞技上半年已经出现亏损，新并购标的能否完成业绩承诺存在不确定性。
根据收购协议，原股东承诺呆萌猫2026年主营业务收入不低于3715.80万元，2027年不低于4053.60万元，2028年不低于4391.40万元，三年累计不低于1.186亿元。但在捕鱼游戏版号停发、游戏行业监管趋严的背景下，这一承诺兑现难度不容小觑。
半年报未对新并购商誉计提减值。按照会计准则，游戏板块下滑、大鱼竞技亏损已构成减值迹象，公司是否应在报告期内进行减值测试并充分披露，是市场关注的焦点。现金流收紧之下，钱往何处去？
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主业承压之外，姚记科技资金面也在收紧
2026年上半年，公司经营活动现金流净额为1.33亿元，同比大幅下降36.69%；现金及现金等价物净减少3.02亿元，同比减少126.09%；货币资金期末余额8.82亿元，较期初11.88亿元减少25.8%。
与此同时，应收账款和存货均在增加。应收账款期末4.69亿元，较期初3.79亿元增长23.9%，其中互联网广告组合应收账款达3.23亿元，坏账准备仅411万元，计提比例1.27%。数字营销业务毛利率仅为8.69%，若回款情况恶化，坏账风险将进一步放大。存货期末5.51亿元，较期初增长7.7%，占用资金增加。
在现金流明显承压的背景下，公司仍推出较大比例的分红回购方案。中期利润分配预案为每10股派2元，现金分红合计约8332万元，加上回购金额约1400万元，合计约9732万元，占归母净利润比例约45%。
同期，公司可转债余额仍有5.82亿元，转股价已下调至19.58元；募投项目“年产6亿副扑克牌生产基地”进度为58.62%，尚未使用募集资金2.51亿元。该募投项目资金为可转债专项募集资金，专款专用，分红回购未直接挤占该部分资金。
在经营现金流下降、货币资金减少、商誉减值风险上升的情况下，公司仍实施了约9732万元的分红回购，占归母净利润约45%。公司资金安排对流动性的实际影响，需结合后续经营现金流及可转债转股进展观察。