港股茶百道（02555.HK）突遭停牌。
10月13日上午9时，港股开盘，茶百道交易状态显示为停牌。港交所通告称，这是依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条，应香港证监会指令作出的决定。
当日下午，香港证监会发布公告，披露停牌原因：茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就股份需求营造非真实的表象。
据财迅通观察，这是近年来香港证监会罕见地直接以“IPO操纵”为由指令上市公司停牌。
43.79亿资产被限制，为证监会同类案件最高金额
与停牌公告同步披露的，还有证监会针对两个涉嫌参与IPO欺诈计划的可疑集团采取的行动。
就第一个可疑集团，证监会已向六家经纪行发出限制通知书，禁止它们处置或处理孙然（女）及八家相关公司名下客户账户内的资产，以43.79亿港元为限，为证监会历来同类案件中的最高限制金额。该集团涉嫌参与有关拨康视云制药有限公司及茶百道的首次公开招股的欺诈计划。
八家相关公司分别为Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc及Timeless Capital Management Limited。孙然为嘉实国际投资有限公司的持牌代表，该公司亦为被限制的六家经纪行之一。其余五家分别为中国国际金融香港证券、招银国际证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券及华盛资本证券。
就第二个可疑集团，证监会向29家经纪行发出限制通知书，禁止处理或处置刘浩然（男）、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited名下客户账户内的资产，以2.85亿港元为限。
证监会指出，有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，当中部分首次公开招股所得款项可能已根据上市公司与该等集团之间未有披露的协议，被转离有关公司，作所谓的金融产品投资之用。该等协议可能促使首次公开招股所得款项暗中回流至主要首次公开招股承配人或其关连人士。
限制通知书禁止相关经纪行在未取得证监会事先书面同意的情况下，以任何方式处置或处理相关资产。证监会认为，就维护投资大众的利益或公众利益而言，发出该等通知书以保存有关资产是可取的做法。所涉各方日后可能会被饬令透过复还程序，向受影响的投资者作出赔偿。
前五大承配人拿走近半国际发售份额，上市首日即破发
茶百道于2024年4月23日在港交所主板上市，发行价为17.50港元/股，由中金公司担任独家保荐人及独家整体协调人。本次全球发售1.478亿股H股，募资总额约25.86亿港元。
配售结果显示，香港公开发售仅收到4593份有效申请，认购倍数仅0.5倍，公开发售份额未获足额认购。香港公开发售占比从初始的10%下调至4.96%，剩余份额全部回拨至国际发售。
国际发售方面，公告显示获得1.11倍认购，看似勉强足额。但承配人结构显示，122名承配人中，前5大承配人合计获配7317.14万股，占国际发售总量的52.11%；前25大承配人合计获配1.218亿股，占比高达86.75%。最大单一承配人获配2232.34万股，占国际发售的15.9%。
据财迅通观察，前五大承配人拿走近半国际发售份额，这一集中度在港股IPO中并不常见。
茶百道上市首日即跌破发行价，收跌26.86%。截至停牌前一交易日（2026年10月12日），股价报4.035港元/股，较发行价累计下跌约76.9%，总市值约59.6亿港元。
上市当年净利腰斩，咖啡业务仍在投入期
自上市以来，茶百道的业绩表现并未延续上市前的增长势头。
根据公司年报及上市招股书数据，2021年至2023年，茶百道营收从36.44亿元增至57.04亿元，归母净利润从7.79亿元增至11.39亿元，2023年门店总数达到7801家，经调整净利润率约22%。
2024年上市当年，业绩急转直下。公司营收为49.18亿元，同比下降13.8%；归母净利润为4.72亿元，同比下降58.6%；毛利率从34.4%下滑至31.2%。门店增速从2023年的22.64%放缓至7.61%，加盟店闭店数量为890家。2024年分销及销售费用从2023年的1.31亿元增至3.95亿元，同比增长201.6%。
2025年，公司营收回升至53.95亿元，同比增长9.7%；归母净利润增至8.05亿元，同比增长70.5%。但以2023年11.39亿元归母净利润为基数，2025年归母净利润仅恢复至其70.7%。
此外，茶百道门店扩张乏力的迹象更为明显。2025年末门店总数为8621家，全年净增仅226家，闭店数达933家，终止合作的加盟商为1218家。同期，蜜雪冰城净增13344家，古茗净增3640家。
在主业增速放缓的背景下，咖啡业务被茶百道视为第二增长曲线。早在2023年12月，茶百道便推出独立咖啡子品牌“咖灰”，首店落地成都，产品定价13至25元，主打“咖啡+烘焙”模式，对标星巴克的精品咖啡路线。但该独立门店模式并未跑通，运营两年后，咖灰首店于2025年12月发布停业公告。
与此同时，茶百道调整了咖啡业务的打法。2025年9月起，公司开始在广州、深圳、上海、成都等地的约200家茶百道门店试点上线现磨咖啡产品，定价6.9元至12.9元，走“风味果咖”路线，依托茶饮供应链优势推出羽衣甘蓝牛油果拿铁、开心果香椰美式等差异化产品。管理层将这一策略定位为“茶咖协同”，希望通过咖啡填补早餐和下午茶时段的消费空白，带动门店全时段销售业绩。
从效果看，咖啡业务的门店覆盖速度超出预期。截至2026年6月，咖啡机已覆盖超2700家门店，远超公司年初设定的2000家全年目标。2026年第二季度，咖啡销量占总杯量比例超10%。但与此同时，咖啡业务对利润的拖累也已显现。公司2026年上半年毛利率从上年同期的32.6%降至30.0%，公司解释为大力发展现制咖啡业务、向加盟商让利所致。其中，咖啡机让利拉低毛利率约1.4个百分点。同期，贸易应收款项周转天数从1.9天拉长至8.6天，主要由于咖啡设备销售款项增加。
咖啡业务能否在规模扩张的同时实现盈利，目前尚无明确答案。
单店效率方面，据国泰君安研报数据，2024年上半年茶百道单店收入同比下降26%，主要来自单店平均杯量的下滑。门店网络加密与行业价格战，稀释了单店客流与销售额。
证监会公告称，由于调查仍在进行中，证监会不会作进一步评论。茶百道停牌前，股价报4.035港元/股，总市值约59.6亿港元。截至发稿，茶百道尚未就证监会公告发布进一步回应。