10月27日，佐力药业（300181.SZ）发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收20.45亿元，同比增长39.59%，归母净利润4.21亿元，同比增长46.93%。第三季度，公司实现营收6.17亿元，同比增长35.97%，归母净利润同比增长40.61%。
同日，东吴医药朱国广团队对佐力药业进行研究并发布了研究报告《佐力药业2024年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番》，报告对佐力药业维持“买入”评级。预计公司2025-2026年归母净利润为7.11/8.94亿元，对应PE估值为21/16/13X。
东吴医药针对佐力药业业务发展亮点总结如下：乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时OTC不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期；百令胶囊上市后百令系列恢复增长；饮片和配方颗粒迎来放量。
股权激励计划实施 预期三年内年复合增长率将达到28%
近期，佐力药业上市以来首次推出员工股权激励计划，并采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式。员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员，受让价格8.07元/股。三期业绩考核目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算，以2024年为基数，2025-2027年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。
数据来源：东吴证券研究所
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
乌灵系列领衔增长 乌灵胶囊紧抓集采以价换量机遇 百令与配方颗粒多品种放量
佐力药业2024年三季报业绩卓越。具体到产品线，乌灵系列产品增长稳健，营收同比增长24.88%；百令系列放量增长，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%；而中药饮片和配方颗粒成为新的增长动力。
2024年前三季度，乌灵胶囊抓住集采机遇加速进院，以价换量。2024年Q3，乌灵胶囊陆续在河北、山东、江西等集采省份陆续执标，半数以上市场进入集采。乌灵胶囊前三季度销售数量增长30.24%，销售额同比增长22.67%。
分析师称，从中长期看，疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重，心理健康相关市场呈现快速增长趋势，公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势，不断开拓市场，同时，药品的安全性在联合用药、青少年用药等方面优势突出，应用空间大。
数据来源：东吴证券研究所
佐力药业正通过构建强大的OTC团队和拓展与连锁药房的合作，推动乌灵胶囊的第二增长曲线。公司利用医院渠道优势，将产品纳入战略合作伙伴的核心推荐品种，以促进院外销售增长。同时，抓住零售互联网化趋势，通过电商平台和社交媒体等多元化渠道扩大市场覆盖，增强竞争力。
除乌灵胶囊外，乌灵系列其他产品值得期待，灵泽片放量明显，增速亮眼，销量同比增长37.05%；灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药，于 7 月份启动互联网+健康新旅程。
数据来源：中康开思，东吴证券研究所
截至2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024年前三季度，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%。
分析师认为，佐力药业的百令系列市占率较低，成长空间大，有望通过集采与适应症拓展扩大市场份额。百令胶囊上市后将形成第二增长曲线。截至2024Q3，百令胶囊已完成在近30 个省、自治区、直辖市的挂网工作，看好后续百令胶囊的放量。
除了乌灵系列和百令系列稳健增长外，中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024前三季度，中药饮片系列销售收入同比51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%。
东吴证券研报称，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令胶囊的第二成长曲线明晰。