4月17日，中国联通（600050.SH）2025年一季度业绩披露，公司期内营收1033.54亿元，同比增3.88%；归母净利润26.06亿元，同比增6.5%。
华泰证券研报指出，公司通过AIDC、云计算、AI+行业应用等多元服务加速科技转型以延续稳健发展态势。伴随DeepSeek技术平台落地，联通云、数据中心等数智业务增长动能料进一步激活，维持A股“增持”/H股“买入”评级。
核心业绩稳健，数智业务构筑增长极
通信主业量价协同：移动用户达3.49亿户（净增478万户），固网用户1.24亿户（净增192万户），融合业务ARPU维持百元以上，用户结构优化呈韧性。
数智业务成核心增长引擎：联通云收入197亿元。同比+18%，延续高基数下的稳健增长；数据中心业务收入72.2亿元，同比+8.8%，增速较2024年提升1.4pct，反映AI算力需求拉动效应；智算规模突破21EFLOPS，较2024年末增加4EFLOPS，基础设施储备支撑长期算力服务能力。智能服务业务收入21亿元（同比+14%），AI+行业应用场景加速落地，推动收入结构向高附加值领域迁移。
财务质量优化，创新投入强化长期动能
盈利能力边际改善：2025年宜居度销售净利率5.71%（同比+0.12pct），主因5G资本开支进入回收期，折旧摊销费用同比下降5%至202亿元，叠加资产处置收益增加。
研发投入持续加码：2025一季度研发费用14.71亿元（同比+6.65%）。为算网融合、AI算法研发等核心技术储备提供支撑。
战略协同深化价值：3月与阿里巴巴签订战略合作协议，围绕智算基础设施共建、网络智慧运营、云市场生态及AI终端等领域展开深度合作，强化公司在多云协同、行业智算解决方案的竞争力。
估值体系与投资逻辑
华泰证券表示，我们认为在国内AI应用需求的推动下，公司算网数智业务发展有望提速。我们维持目标价及盈利预测不变，预计公司25-27年的A股归母净利润为100.6/110.7/120.2 亿元，给予A股1.3倍2025年PB，对应目标价7.62元，维持“增持”评级。由于美国13959号行政令的影响，公司H股相较A股有一定程度折价，给予H股1.0倍2025年PB，对应目标价 13.46港元。
风险提示
1.通信用户ARPU改善不及预期，可能受行业价格竞争加剧影响；
2.5G/6G资本支出超预期，或对短期利润率形成压制；
3.智算业务拓展进度低于预期，AI算力需求释放存在不确定性；
4.股息政策调整风险，可能影响高分红偏好投资者预期。