韶能股份（000601.SZ）作为韶关市政府参股的地方性上市企业，公司于1993年6月正式成立，并1996年登陆深交所挂牌上市。
截至2024年11月7日，韶关市工业资产经营有限公司为公司第一大股东，持股14.43%，韶关市人民政府间接持股90%；深圳兆伟恒发能源有限公司为第二大股东，持股13.11%，公司当前无实际控制人。
从业务收入与毛利占比来看，2023年能源、生态植物纤维制品、精密（智能）制造业务收入占比分别为35%、47%、13%，毛利占比分别为44%、16%、26%。
能源（发电）板块：截至2024年6月底，公司装机总规模达118.5万千瓦。其中，68万千瓦水电装机分布于广东、湖南；36万千瓦生物质能发电项目均位于广东；12万千瓦综合利用发电主要布局在湖南；此外，公司还拥有2.5万千瓦光伏装机。
纸制品业务（生态植物纤维制品）：公司专注于生态纸餐具与原纸（抄纸）的生产销售，纸餐具产能位居国内前列。其耒阳抄纸项目年产量达32万吨，2023年，公司纸餐具销售量为4.38万吨，原纸销售量达21.21万吨。
精密（智能）制造板块：以汽车零配件生产为主，产品涵盖新能源乘用车电机轴、叉车后桥总成、广汽乘用车零部件、变速器零部件等。2023年，上述产品分别完成销售34.17万套、4303件、31.6万套、2468件。
电力业务：水电稳健，生物质待提升
水电业务是公司主要盈利支撑。截至2024年6月底，公司水电装机68万千瓦，分布于广东、湖南。尽管发电量受来水波动影响，年利用小时数在2800-3800之间，但电价稳定且较高，年均毛利率约55%。
华源证券研报表示，2024 年广东省出台水电电价上调政策，有望增加公司利润总额约 0.25 亿元；湖南水电超60%项目参与市场化交易，电价基本稳定。
生物质能发电装机36万千瓦，均位于广东韶关。近年来，受原材料供应减少、价格上涨以及补贴拖欠影响，机组利用小时数下滑，毛利率转负。不过，公司积极拓展供汽供热业务，2023年供汽量同比增长115.85%，2024年上半年同比增长41.98%。韶关产业园区持续发展，供汽业务有望拓展以改善公司盈利状况。
其他业务：纸餐具与精密制造前景向好
生态纸餐具业务符合环保趋势，发展潜力大。公司产能居国内前列，产品主要出口欧美。2023年销售量4.38万吨，毛利率5.4%；2024年上半年营收同比增长17.1%，毛利率提升至9.56%。
2024年公司通过拓展市场提升销量与产能利用率，纸餐具业务营收同比增长16.29%。由于“禁塑/限塑”政策推进，业务盈利可能提升。
精密制造业务依托子公司宏大齿轮，产品涵盖多领域零部件。客户包括东风汽车、比亚迪等众多知名企业。2018年公司抓住新能源汽车发展机遇，使新能源业务营收占比不断提升。2024年上半年，该业务营业收入同比增长4.22%，其中新能源业务占比38%，同比提高20个百分点，盈利稳定增长。
新能源机遇：“算力之城”催生新增长
韶关以江河汇聚、气温清凉的自然条件和极低的算力网络时延，在“东数西算”工程中被列入全国十大数据中心，成为粤港澳大湾区枢纽节点唯一集群。目前，韶关规划了数据算力集群产业园，截至2024年年中，已吸引60个产业项目签约落地，其中算力中心项目22个，总投资621亿元。
根据国家政策要求，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比需超过80%。韶关市规划到2035年光伏装机达到8GW，风电装机达到4GW。随着算力项目的逐步落地，对清洁能源电力的需求将大幅增长，为公司发展新能源业务提供了广阔空间。公司作为当地清洁能源上市企业，凭借地域优势和资源优势，获取更多新能源项目。
盈利预测与风险提示
华源证券根据公司核准及在建新能源项目情况对公司进行核心假设：
1.考虑来水变化，预计2024-2026年公司广东水电利用小时数分别为3500、3200、3200小时；湖南水电利用小时数分别为4500、4100、4100小时。
2.假设电力业务2024-2026年单位原材料价格的增长率分别为2%、-8%、0%。
3.预计2024-2026年公司生态纸餐具生产量增长率分别为8%、5%、0%，产销率分别为105%、105%、105%。
4.预计2024-2026年公司原纸（抄纸）生产量增长率分别为8%、8%、8%，产销率分别为100%、105%、106%。
首次覆盖，华源证券给予“增持”评级
通过以上假设和当前股价对应2024-2026年PE分别为61倍、46倍、39倍。华源证券预计2024-2026年公司营业收入分别达47.5亿元、49.2亿元、51.2亿元，同比增长15.67%、3.65%、3.89%；归母净利润分别为1.04亿元、1.39亿元、1.65亿元，2025-2026年归母净利润增长率分别为33.2%、19.35%。
风险提示
1.来水波动风险：公司水电均为小水电，发电量受来水影响大，来水不及预期可能影响水电盈利。
2.生物质燃料价格波动风险：生物质机组燃料成本占比高，燃料价格上涨将压缩盈利空间。
3.纸制品销售量下滑风险：纸餐具和原纸产品销售量受市场环境影响较大，市场需求波动可能导致销售不佳。
4.新拓展项目不确定性风险：新能源项目获取存在不确定性，项目推进过程中可能面临政策、技术、市场等多方面风险。