市场对MiniMax的定价，正在出现罕见的“双重预期差”。
第一重，是模型能力。流行的叙事认为MiniMax已从大模型第一梯队掉队，但M2.7的基准测试给出了相反的答案：SWE-Pro得分56.22%，追平GPT-5.3-Codex；Terminal Bench 2得分57.0%，接近Claude Opus 4.6。采用MoE架构的M2.7总参数约2300亿，激活参数仅100亿，其智能密度(每激活参数的推理质量)完全不输DeepSeek Flash与Gemini Flash。问题不在于能力不行，而在于参数规模尚未释放。
第二重，是减持压力。公开数据显示，MiniMax约39%股份将于2026年7月解禁。但多位机构调研反馈，部分一级股东的退出锚点并非短期窗口，而是对标美国Anthropic和OpenAI未来的IPO节点及估值预期——后者有望达到数千亿美元级别。在当前2566亿港元市值下，实际抛压可能远低于市场线性外推。
这两重预期差，恰好与两个确定性催化剂叠加。
第一个催化剂是M3。根据公司上半年财报电话会，M3系列(含Lite版)预计2026年下半年正式发布，旗舰版海螺3随后亮相。M3采用NVIDIA B300平台原生训练，这款基于Blackwell Ultra架构的GPU为超大规模参数训练提供了代际跃升的算力底座。市场预期M3 Lite版参数可达数千亿，满血版有望突破万亿——这将使MiniMax从“高智能密度”跃迁至“高密度+大参数”的双重优势，直接对标国际一线模型。
第二个催化剂是恒生科技指数纳入。6月8日，MiniMax将正式成为恒生科技指数成分股，6月5日收市后生效。跟踪该指数的ETF规模约250亿美元，两家AI公司(MiniMax+智谱)合计被动配置资金约12.5亿至17.5亿美元。彭博行业研究更估算MiniMax最多可能吸引470亿港元南向资金流入。被动买盘的确定性，在当下弱势市场中尤为稀缺。
估值层面的背离已经足够惊人。截至近期，MiniMax市值约2566亿港元，智谱约5000亿港元，前者仅为后者的0.4倍。而2025年两家公司营收分别为5.69亿元和7.24亿元，比例0.79倍。营收差距远小于市值差距，意味着市场对MiniMax给出了过度的“折价惩罚”。
多家机构认为，随着M3能力在7至8月逐步验证，市场定价逻辑将面临根本性重估。摩根士丹利在最新报告中指出，当前折价主要反映了市场对“模型迭代节奏”的短期担忧，而非长期竞争力缺陷。一旦M3达到预期水准，MiniMax有望向5000亿港元方向修复，对应一倍上行空间。
当然，风险同样存在：M3实际效果存在不确定性，竞品DeepSeek V4-Pro(1.6万亿参数)等对手仍在加速。但对于敢于在预期差中下注的投资者而言，当前价位或许是2026年AI赛道最值得关注的机会之一。