财迅通讯，2月25日杭华股份发布公告，公司于2月23日接受汇添富基金等机构调研，董事会秘书 张磊等回答了调研机构提出的问题。
杭华股份表示，在提问回答环节，关于浙江迪克的基本概况，公司介绍浙江迪克设立于2018年，主要从事颜料分散液及喷墨用色浆的生产及销售，具备年产1,070吨工业用颜料分散液及200吨喷墨用色浆的能力，其生产的纳米颜料分散液是液晶显示用彩色光刻胶的关键核心材料。关于产品应用领域和行业现状，纳米颜料分散液主要用于液晶显示用彩色光刻胶的生产，显示光刻胶市场需求持续增长，国内存在较大的国产化市场空间。关于制备难点和壁垒，核心难点在于原材料选用、配方设计、品质管理等方面，产品壁垒包括配方设计、研磨技术、品控能力等。关于原料和生产工艺，主要原材料包括颜料、分散剂等，生产工艺涉及预处理、研磨分散等关键步骤。浙江迪克相较竞品具有微分散核心技术、成本控制、品质控制等优势和特点。未来产能可在现有基础上提升40~50%。本次收购是承债式收购，降低了投资风险，收购完成后公司将通过董事会治理安排等保护投资者利益。对于剩余股权，公司将在业绩目标达成或交割日起三年内进一步收购。浙江迪克在研项目进展顺利，未来经营展望积极。本次收购旨在优化产品结构，提升技术含量，推动国产化替代进程，填补国内新型显示制造领域的薄弱环节。
截至发稿，杭华股份总市值为35.16亿元，市盈率TTM为24.73，每股净资产为3.59元。
投资者活动主要内容详情如下：
第一部分 介绍、交流环节
公司董事会秘书首先介绍了此次公司拟使用自有资金人民币1,800.00万元,收购株式会社T&KTOKA(以下简称“TOKA”)持有的浙江迪克东华精细化工有限公司(以下简称“浙江迪克”或“目标公司”)60%股权(以下简称“本次交易”)的基本概况、目标公司产品及应用领域、投资的目的及意义、交易设计等内容。
第二部分 提问回答环节
1、请介绍一下浙江迪克的基本概况?
答:浙江迪克设立于2018年,为尽早实现在中国境内对纳米颜料分散液的量产能力并以此为先机抢占市场确立优势,由现有股东TOKA先后投入2,600万美元资本金及2,550万美元的股东借款在浙江平湖市独山港经济开发区投建新的厂房及产线,占地近30亩,于2021年8月完成首期建设的年产600吨产能的阶段性环保竣工验收,并逐渐开始试生产及国内市场开拓,后于2023年10月通过整个项目的环保竣工验收。
浙江迪克主要从事颜料分散液及喷墨用色浆的生产及销售,目前具备年产1,070吨工业用颜料分散液及200吨喷墨用色浆的能力,并已取得年产1,070吨工业用颜料分散液的安全生产许可证,其生产的纳米颜料分散液主要用于液晶显示用彩色光刻胶的生产,是影响显示质量如色域、对比度和色彩表现性等参数指标的关键核心材料,从而确保彩色显示的准确性和持久性。浙江迪克是目前国内极少数拥有完整全套设备工艺和微分散核心技术的纳米颜料分散液生产企业之一,已经形成并具备从客户对接、新产品设计开发、试生产、规模化量产等较为成熟的全流程作业模式和品质管控经验。
2、彩色光刻胶色浆(纳米颜料分散液)的产品应用领域和行业现状?
答:(1)产品具体应用:在LCD的构成组件中,彩色滤光片作为实现制色显示的关键器件占有重要地位,而彩色光刻胶和黑色光刻胶又是制备彩色滤光片的核心材料之一。目标公司所生产的彩色光刻胶色浆(纳米颜料分散液)主要用于液晶显示用彩色光刻胶的生产,可影响显示质量如色域、对比度和色彩表现性等参数指标,是用于制作彩色光刻胶实现色彩显示的关键原材料。(2)行业现状:国内光刻胶发展起步较晚,目前主要集中在PCB光刻胶、显示光刻胶等应用领域。在显示领域,随着家用电器、消费电子、汽车电子等行业的发展,以及电视、显示器、智能手机等应用大尺寸化趋势延续,显示行业的市场需求持续增长。据势银TrendBank对需求端测算,2023年中国显示用光刻胶市场规模将达到106.2亿元,同比增长10.29%。在全球市场方面,目前日本、韩国和中国台湾地区是彩色光刻胶的主要生产地区,而在国内显示光刻胶细分品类市场占比方面,彩色光刻胶市场规模占比最大、行业技术壁垒高,其国产化率处于较低水平,存在较大的国产化市场空间。在国家与企业层面大力推行国产化的背景下,TrendBank预计2021-2025年显示光刻胶本土化率由12.87%上升至约46.22%,平均每年提升8.3个百分点。而作为彩色光刻胶重要原料的纳米颜料分散液目前主要被日、韩企业所垄断,是制约彩色光刻胶国产化的主要技术瓶颈之一。在产业链自主可控的大背景下,作为前端上游关键材料的彩色光刻胶色浆(纳米颜料分散液)亦将呈现明显的进口替代趋势,迎来更多的发展机遇。
3、彩色光刻胶色浆(纳米颜料分散液)制备难点和壁垒?
答:彩色光刻胶色浆通常是一个定制化的产品,制备目标主要是基于下游显示光刻胶客户spec要求实现产品交付,因此在生产制备过程中核心难点在于对原材料选用、配方设计、品质管理等方面的依赖度较高,并对生产制造商的分散技术、工艺管控等有较高的要求。产品壁垒具体包括:(1)能够满足下游显示光刻胶客户实际需求的配方设计和调整改进的能力;(2)产品研磨技术、分散工艺控制水准;(3)产品的品控能力和稳定性;(4)下游客户应用验证时间通常需1-2年甚至更长的时间壁垒;(5)原材料品质稳定及供应链体系完整性。
4、请介绍一下纳米颜料分散液的主要原料以及生产工艺?
答:彩色光刻胶色浆(纳米颜料分散液)主要原材料包括颜料、分散剂、树脂及溶剂等,与生产油墨用的大类原料总体近似。同时,光刻胶色浆与油墨产品的核心制备工艺均涉及对原材料预处理及研磨分散技术,特别是在颜料的表面处理及材料微分散等关键技术上具有交叉性和互补性,其主要生产工艺流程如下:投料(预处理)→润湿搅拌→研磨分散→稀释→过滤→灌装环节。
5、浙江迪克生产的颜料分散液相较竞品有哪些优势和特点?
答:目标公司是目前国内极少数拥有完整全套设备工艺和微分散核心技术且具备工业用纳米颜料分散液量产能力的企业之一,在产品的品控、成本和供应链等方面具有自身的特点。主要如下:(1)目标公司在微分散核心技术上拥有独特的优势和经验,在对核心原材料的供应渠道和品类上可选择范围广,并可充分发挥利用国内原材料供应链合作优势,提供成本相对低且性价比更高的颜料分散液;(2)目标公司在产品的品质控制、生产良率和质量稳定性方面经验丰富;(3)目标公司产品技术基础主要来源于TOKA在行业内的多年积累沉淀,可针对下游显示光刻胶客户实际需求持续进行配方设计、适配改进等开发研究;(4)目标公司是目前国内极少数可实现颜料分散液量产的制造商,对国内下游客户需求而言相较于从海外进口,从订单响应到成品交付的时间得以有效缩短,在竞争上形成差异化的区域优势;(5)目标公司已与下游国内部分显示光刻胶头部企业完成部分定制化样品开发和应用验证,相较国内竞争对手具有较好的市场基础和先机。
6、浙江迪克未来产能进一步提升的空间?需要具备哪些条件?
答:目标公司在现有场地规模不变的前提下,未来产能提升的条件主要包括设备投入新增、优化计划排产、人员支持以及获得安全生产许可的符合性要求,预计可在现有产能规模基础上提升40~50%的增量空间。
7、本次收购事项的交易特点以及公司需向浙江迪克提供8,000余万元股东借款的原因?对维护现有非关联股东和中小投资者利益主要体现在哪些地方?
答:本次并购在交易结构设计上属于承债式收购的一揽子交易。最大的亮点是对目标公司现有的有息债务进行了重构,通过TOKA豁免部分股东借款以改善目标公司资产负债现状,为其未来经营减负前行创造了更为有利的发展条件和基础,亦在一定程度上降低了本次交易的投资风险。
此外,本次交易以资产基础法为目标公司整体估值的定价基础,同时合理预计并扣减了基准日至交割期间的预计损益,定价较为谨慎且合理;并在本次交易拟签署的《股东协议》中就公司今后受让TOKA所持目标公司剩余75%的股权部分相关事宜及受让价格进行了提前约定,明确将在以资产基础法为定价基础的前提下,在未来价格估值中扣除本次交易因TOKA豁免股东借款所导致的目标公司净资产增加部分,进一步降低了对目标公司股权收购的整体交易性风险。公司亦将在本次交易完成后,通过目标公司董事会治理安排和委派总经理、财务负责人等关键管理人员,实时关注目标公司经营情况,防范风险,保护关联股东和中小投资者的利益。
8、本次收购完成后对现有股东TOKA所持浙江迪克剩余股权的安排和约定?
答:公司拟与TOKA签署的《股东协议》中就TOKA所持浙江迪克剩余股权的安排进行了约定,将在浙江迪克业绩目标达成(即在2027年年底之前的任何一个财年中,经审计的营业收入超过2.2亿元人民币,并且超过50%的销售额来自目标公司的非关联方)或交割日起三年,两个事件较早者发生时,进一步收购TOKA持有的浙江迪克剩余股权的75%部分,届时转让价格仍将以资产基础法为定价基础,并将在价格估值中扣除本次交易因TOKA豁免股东借款所导致的目标公司净资产增加部分。此外,公司亦与TOKA约定,将在TOKA行使前述权力后每12个月与TOKA就其届时所持浙江迪克剩余股权部分出售事宜进行友好协商。
9、请介绍一下浙江迪克在研项目情况和未来经营展望?
答:(1)在研项目进展:浙江迪克现有在研项目20余项,部分特定型号的纳米颜料分散液已完成在下游国内部分显示光刻胶头部企业的应用验证,可以根据实际客户需求进行量产。浙江迪克销售实现情况受光刻胶国产化进程及显示面板行业发展的影响较大,存在销售业绩不及预期的风险,敬请广大投资者注意投资风险。(2)未来经营展望:在显示面板国产化进程加速、产业链自主可控的背景和政策支持下,彩色光刻胶色浆(纳米颜料分散液)预计将在整个产业链协同推进下,呈现明显的进口替代趋势,并拥有较好的国内市场发展空间。公司坚定看好先进显示制造领域的国产化发展方向,也期望浙江迪克在行业国产化转型的关键时期,凭借自身先发优势、把握机遇,为上市公司和全体股东创造更大价值。
10、本次收购事项的目的以及对公司未来发展的意义?
答:本次并购旨在优化公司现有的产品结构体系并拓宽丰富下游应用领域,提升产品技术含量和附加值,将公司从现有印刷油墨产品向电子化学品新材料延伸,通过持续自主创新和产业合作等路径,积极寻找新的增长点,有利于公司产业链业务结构的延伸拓展,巩固公司在行业内的领先地位,为公司可持续发展增光添彩。此外,本次并购有助于推动彩色光刻胶色浆(纳米颜料分散液)国产化替代进程、填补国内在新型显示制造领域的薄弱环节,亦体现了公司在新型显示制造领域对“卡脖子”关键核心材料实现自主可控的责任和担当。
注:本次活动不涉及应当披露重大信息的特别说明,其他相关介绍、交流情况可参阅近期《投资者关系活动记录表》之内容和已对外披露正式公告。
调研参与机构详情如下：汇添富基金（基金管理公司）、杭金投（投资公司）、拾贝投资（基金管理公司）、建信投资（投资公司）、安联保险（综合保险公司）、汇丰晋信基金（基金管理公司）、海富通基金管理有限公司（基金管理公司）、上海峰境私募基金管理有限公司（基金管理公司）、上海海岸号角私募基金管理有限公司（基金管理公司）、上海泰旸资产管理有限公司-泰旸全球睿选私募证券投资基金（资产管理公司）、深圳市尚诚资产管理有限责任公司（资产管理公司）、易方达基金（基金管理公司）、深圳前海承势资本管理合伙企业(有限合伙)——连丰私募基金、泽安私募基金管理(三亚)合伙企业(有限合伙)（基金管理公司）、中金公司（证券公司）、深圳正圆投资有限公司（基金管理公司）、上海汐泰投资管理有限公司（投资公司）、保银投资（投资公司）、首创证券（证券公司）、毕盛(上海)投资管理有限公司（投资公司）、天铖基金、中信证券（证券公司）、泰康资产（保险资产管理公司）、招商基金（基金管理公司）、华夏基金（基金管理公司）、建信基金（基金管理公司）、中信建投基金（基金管理公司）、诺安基金（基金管理公司）、中邮证券（证券公司）
据统计，近三个月内共有1批机构对杭华股份调研，合计调研的机构家数为29家。