随着美联钢结构建筑系统（上海）股份有限公司（以下简称“美联股份”；证券代码：02671.HK）完成在香港联合交易所主板挂牌上市，市场关注点开始从“是否上市”转向“上市之后如何看业务”。在制造业投资周期仍具韧性的背景下，这家长期深耕工业预制钢结构领域的企业，其业务模式、收入结构及海外布局，逐步成为二级市场解读的核心线索。
一体化分包模式 构成业务运行的核心逻辑
从业务模式看，美联股份并非单一钢结构构件供应商，而是以工业项目为核心场景，提供覆盖设计优化、采购、制造及现场安装的一体化预制钢结构建筑分包服务。该模式使公司能够深度参与工业厂房及制造业项目建设全过程，并在项目交付、进度协调及成本控制中形成系统化能力。
招股书显示，公司业务主要服务于制造业厂房及工业项目建设需求，相关应用场景集中于汽车、汽车零部件、医药、食品饮料、机械电子、物流及农业等多个行业领域，下游客户多为各细分行业内具备一定规模和稳定需求的企业。这一客户结构决定了公司项目订单通常具备单体金额较高、交付周期明确的特点。
收入结构高度聚焦 工业主业贡献稳定
从收入构成看，美联股份已形成较为清晰且集中的业务结构。2022年至2024年，公司收入分别约为19.03亿元、14.53亿元及15.23亿元人民币，整体维持在十多亿元规模水平。其中，预制钢结构建筑分包服务始终为最主要的收入来源。
2024年，该业务实现收入约12.41亿元人民币，占公司总收入的81.5%，显示出公司对工业预制钢结构主业的高度集中度。这一结构一方面反映出公司在工业建筑领域的长期深耕，另一方面也使其经营表现与制造业投资周期保持较强联动。
海外业务逐步显现 成为结构性补充
在国内工业市场之外，美联股份亦开始通过相关业务切入海外项目。招股书披露，公司工业环保装备业务的收入主要来自海外市场，该板块收入由2022年的约3,182万元人民币增长至2024年的约1亿元人民币，规模虽仍相对有限，但增长趋势较为明确。
同时，该业务毛利率由2022年逐步提升，至2024年达到18.9%，高于公司整体毛利率水平。相关业务已覆盖多个海外市场，并取得中、美、欧及加拿大等地认证，为公司在海外市场承接项目提供了必要的准入条件。从结构上看，海外业务目前更多承担补充角色，但其在收入增速及盈利能力上的表现，使其具备成为未来增长变量的潜在空间。
盈利与现金流表现亮眼 体现项目型业务特征
从盈利能力看，美联股份呈现出典型的工业项目型企业特征。2022年至2024年，公司整体毛利率分别为 12.7%、14.8%及12.5%，核心分包业务毛利率长期维持在13%–15%区间，整体波动幅度有限。
在此基础上，公司经营活动现金流表现保持稳定，流动性状况良好，为项目推进及业务运作提供支撑。进入2025年，随着部分大型工业项目集中执行，公司上半年实现收入约14.24亿元人民币，显示出项目交付节奏对阶段性业绩释放的直接影响。
综合来看，美联股份的业务结构以工业预制钢结构分包服务为核心，收入来源集中、项目属性清晰，盈利能力与制造业投资周期高度相关；海外业务虽仍处于扩展阶段，但已在收入增速及毛利率层面显现一定结构性特征。
业内人士指出，随着港股上市顺利完成，美联股份在业务结构、财务表现及海外拓展方面的进展，将在公开市场环境中得到更充分呈现，其在工业预制钢结构细分领域的经营能力与成长路径，值得持续关注。