“MiniMax掉队了”——这是过去半年市场上最主流的叙事。
但数据不支持这个结论。
M2.7在SWE-Pro基准测试中拿到56.22%，在Terminal Bench 2拿到57.0%，在VIBE-Pro拿到55.6%。这些数字意味着什么？它追平了GPT-5.3-Codex，接近Claude Opus 4.6，超越了绝大多数市场公认的“第二梯队”模型。在OpenRouter全球开发者调用平台上，MiniMax持续霸榜，国际业务贡献超七成营收。
那为什么市场觉得它掉队了？因为它参数规模小？M2.7总参数2300亿，但激活参数仅100亿(MoE架构)。这不是缺陷，这是设计选择——在保证智能密度的前提下，追求极致的推理速度和成本效率。
所以，真相是：MiniMax的问题不是“能力不行”，而是“参数没放出来”。
而这一点，即将被M3彻底改变。根据公司官方指引，M3系列预计2026年下半年发布，采用NVIDIA B300原生训练。产业链人士透露，M3 Lite版参数有望达到数千亿，满血版可能突破万亿。届时，MiniMax将从“高密度小参数”跃迁至“高密度+大参数”——同时拥有全球顶尖的模型效率和足以对标任何对手的规模。
这才是真正的“回归第一梯队”。
然而，资本市场似乎还没反应过来。截至近期，MiniMax市值约2566亿港元，智谱约5000亿港元，前者仅为后者的0.4倍。2025年两家公司营收分别为5.69亿元和7.24亿元，比例0.79倍。营收差距远小于市值差距——0.4倍的折价，显然过度反应了所谓的“掉队”担忧。
资金面正在送来助攻。6月8日，MiniMax将正式纳入恒生科技指数。跟踪该指数的ETF规模约250亿美元，两家AI公司合计被动配置12.5亿至17.5亿美元。彭博更预测MiniMax最多可能吸引470亿港元南向资金。这些资金正在寻找AI赛道的“低估龙头”，而MiniMax无疑是当前折价最大的一个。
减持压力呢？7月确实有一批股份解禁，占比约39%。但关键在于：当前股价较上市前股东成本虽有浮盈，但与一级股东的中长期目标——对标Anthropic/OpenAI未来IPO的数千亿美元估值——仍有巨大差距。多位机构人士在近期交流中表示，实际减持规模可能远低于市场线性外推。
对于敢于在预期差中下注的投资者，当前价位可能是2026年AI赛道最值得关注的机会之一。M3发布在即，恒指资金即将入场，0.4倍的折价等待修复。如果M3确实能达到“世界顶级模型”的水准，市场将不得不重新认识这家公司。
用一位买方分析师的话说：“现在不是讨论MiniMax好不好的问题，而是讨论市场需要多久才能反应过来的问题。”