8月17日，上交所上市委第47次会议审议通过了广东钶锐锶数控技术股份有限公司的首发申请。
这家成立刚满十年的全直驱数控机床企业，拟募资约7.19亿元，市场普遍将其视为工业母机国产替代进程中的重要节点。然而，在52.24%的高毛利率和国产全直驱机床销量第一的光环之下，研发投入强度减弱、应收账款持续攀升、品控指标恶化等多重结构性矛盾同样引发市场关注。
招股书显示，钶锐锶的核心竞争力在于其差异化的技术路线。国内数控机床企业多走传统丝杠传动路线，而钶锐锶自2016年成立起即专注于全直驱技术，取消中间传动环节，由直线电机和力矩电机直接驱动。与国内多数机床厂外购数控系统的模式不同，钶锐锶实现了数控系统100%自研自产，是国内同时掌握PWM型和总线型两类高端系统且均已形成规模化销售的少数企业之一。
数据显示，2023年至2025年，公司营收从2.53亿元增至4.09亿元，净利润从3561万元增至7648万元，利润增速显著高于营收增速。52.24%的主营业务毛利率在A股机床板块中处于较高水平，同期科德数控为39.48%，海天精工为25.70%，纽威数控为20.89%，公司毛利率显著高于同行业可比公司。公司将此归因于核心部件自制率提升与规模效应释放。
截至2025年末，公司累计获得授权专利279项，其中发明专利99项。驱动器自制率从2023年的66.67%提升至99.95%，直线电机磁石板自制率从53.37%提升至99.71%。2025年，公司在国产高端数控铣床市场的占有率达11.61%，累计服务客户超700家，产品应用已从精密模具延伸至AI服务器、半导体、人形机器人等新兴领域。
然而，在高毛利的另一面，研发投入的营收占比呈逐年微降趋势。报告期内公司研发费用率分别为7.82%、7.75%和7.64%，虽然研发投入绝对金额从1980万元持续增长至3124万元，但占比逐年下滑，近两年已低于约8%的行业平均水平。这意味着，在毛利率逆势上升的同时，研发投入的相对强度正在被稀释，这一趋势值得持续关注。
上交所上市委在审议现场亦要求公司说明“高毛利率水平是否具有可持续性”。这一问询直指钶锐锶盈利模式的核心：若高毛利主要依赖既有技术储备和产能释放，而非持续的技术迭代和创新溢价，那么随着竞争对手的涌入和行业技术水平的整体提升，当前的高毛利水平能否维持将面临重大不确定性。
与此同时，公司技术路线本身亦面临市场接受度的挑战。上交所在问询中明确提出“公司的产品技术路线并非市场主流，实际上存在风险”。截至2023年，全直驱技术路线在中国高端机床市场中的整体渗透率仍处于较低水平，与工业发达国家相比存在明显差距。这意味着钶锐锶虽然在国内全直驱赛道中占据先发优势，但整个技术路线的市场盘子仍然偏小。
随着全直驱赛道逐步升温，日本沙迪克、牧野、德国罗德斯等国际企业已深耕多年，国内潜在竞争者亦在陆续进入，钶锐锶的先发窗口期正面临收窄压力。如何在市场培育期与技术扩散期之间把握节奏，是公司上市后需要面对的战略课题。
报告期内，公司应收账款从1.13亿元增至2.49亿元，占营收比例从44.61%升至60.83%，坏账准备从870.71万元增至2433.72万元，增幅接近180%。同期逾期金额从4285.71万元增至8707.27万元，仅2025年末的逾期应收账款余额已超过当年全年净利润。这一指标意味着，即便公司账面盈利可观，但相当比例的利润尚未转化为实际回收的现金，坏账风险敞口正在扩大。
营运效率方面，应收账款周转率从2.82次/年降至1.95次/年，回款周期从128天拉长至187天，而行业平均周转率约为2.5次/年。公司回款速度已明显慢于行业平均水平。现金流层面，经营活动现金流量净额始终显著低于同期净利润，2025年上半年一度转负，现金创造能力尚未形成稳定趋势。上交所连续两轮问询均聚焦应收账款问题，并在审议现场要求公司就收入确认的真实准确性及收入增长的可持续性作出说明。
据财迅通观察，公司处于快速扩张期的制造企业往往伴随应收账款高企，但占比突破六成且逾期金额超过净利润，已构成需要高度警惕的财务信号。若下游客户经营承压或行业增速放缓，这部分应收账款可能转化为实质性的资产减值损失，侵蚀公司未来的利润表现。
经营层面的品控数据同样值得关注。2023年至2025年，公司退换货比例从0.95%升至5.42%，而同期同行平均水平仅从0.24%升至0.43%，2025年公司退换货率已远超行业水平。2024年因产品质量问题发生的机床退货金额达1551.33万元。在质量问题中，公司自身原因占比较高，且问题主要集中于关键零部件的质量控制环节。
这形成了一组值得注意的反差：核心部件自制率接近100%，但质量问题却集中指向关键零部件。这一现象至少指向两种可能——要么是快速扩产过程中品控体系未能同步跟上，导致自产零部件的良率出现波动；要么是部分“自制”尚未达到与“外购”同等的水准，规模上量后质量问题随之暴露。无论哪种情况，都说明公司在产能扩张与质量管控之间的平衡能力尚需检验。
与此同时，供应链的自主可控程度与市场叙事之间存在一定差距。公司在定位部件上连续三年依赖一家德国供应商，2025年采购占比达34.30%；外购床身占比从51.71%升至75.22%。核心部件自制率虽在提升，但关键原材料和结构件的对外依赖度却在加深，供应链的自主性和抗风险能力有待进一步审视。
综合来看，钶锐锶的技术实力和市场地位不容否认，但过会并非终点，公司的真实成色，将在上市后的定期报告中接受持续检验。