百济神州、信达生物、荣昌生物、药明康德等头部玩家先后亮出上半年成绩单，行业已然站在从研发投入期迈向价值回报期的关键拐点上——而这轮业绩回暖，绝非昙花一现的脉冲，而是商业化放量、对外授权交易落地、上游外包服务景气回升三重引擎同时点燃的、结构性的质变。
自研品种规模化放量，商业化能力进入验证窗口
核心产品的全球销售放量，是本轮业绩增长中最具持续性的支撑力量。
百济神州上半年实现营收222.2亿元，同比增长26.8%，扣非净利润29.18亿元，同比增幅超过10倍。核心品种泽布替尼上半年全球销售额达161.27亿元，在全球BTK抑制剂市场中占据领先份额。据公司二季度电话会议信息，美国市场收入同比增长31%，欧洲市场增长37%，全球其他市场合计增长超过一倍。基于产品组合的持续增长动能，公司已将全年营收指引上调至449亿至462亿元区间。
信达生物上半年产品收入突破82亿元，同比增长超55%。GLP-1类药物玛仕度肽已成为新的增长引擎，叠加托莱西单抗、替妥尤单抗等差异化管线，形成了多治疗领域并进的增长结构。艾力斯核心产品伏美替尼持续放量，上半年预计营收33.1亿元、净利润15.4亿元，分别同比增长39.44%和46.49%，稳居国产EGFR靶向药第一梯队。泽璟制药四款上市产品合计收入5.5亿元，同比增长44.3%。
上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林分析认为，2026年上半年国产创新药企业绩的集体超预期，并非周期性脉冲，而是过去十年研发积累在商业端的集中体现，行业正在从资本驱动向价值驱动切换。巨丰投顾高级投资顾问丁臻宇也指出，费用管控优化与研发效率提升共同改善了投入产出比，行业已进入业绩释放通道。
对外授权交易集中落地，但非经常性收益需审慎看待
上半年利润弹性的最大“加速器”非BD首付款莫属，其贡献之巨足以改写业绩曲线。但市场共识是：这是一次性的能量注入，而不是永动的引擎——可持续性才是估值博弈的下半场。
荣昌生物预计上半年营收58.5亿元，同比增长433%，归母净利润47亿元，实现扭亏为盈。核心增量源于与艾伯维就RC148签署的海外授权协议，当期确认6.5亿美元首付款，后续里程碑款项最高可达49.5亿美元。石药创新上半年盈利12.61亿元，亦实现扭亏，主要因子公司与阿斯利康的BD合作确认了4.2亿美元首付款。海思科预计上半年净利润增幅超过500%，期内与四家跨国药企达成总额60亿美元的BD交易。
据国家药监局数据，2026年上半年国产创新药对外授权潜在总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%，全球医药交易前十榜单中中国药企占据八席。
然而，金春林提示，BD首付款具有高度不确定性与非连续性特征，过度依赖授权收入可能弱化企业自主商业化能力建设。在剔除首付款后，经营现金流持续为正，才是判断运营健康度的核心指标。盘古智库高级研究员余丰慧亦强调，BD首付款及里程碑款项属于一次性收益，难以支撑估值中枢的长期抬升。
CXO与创新药形成正向循环，全链条能力系统性升级
创新药板块的景气回升已向上游传导，CXO龙头企业的订单与利润同步创出新高。
药明康德上半年营收288.97亿元，同比增长38.93%，扣非净利润105.72亿元，同比大幅增长89.39%。在较高基数下，公司打破了大型CXO企业增长边际收敛的行业常规，小分子D&M业务收入同比增长72.7%，TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44.3%。基于订单态势，公司将全年收入指引由513亿至530亿元上调为585亿至605亿元。康龙化成经调整净利润同比增长17%至22%，小分子CDMO新签订单同比增长超50%。昭衍新药受益于生物资产公允价值变动，上半年净利润同比预增884.9%至1377.4%。
金春林指出，创新药与生物药产业的发展推动了CXO领域景气度提升，而CXO的能力优势又增强了中国创新药体系的整体作战效能，两者形成正向循环。CXO降低了研发门槛、加速了管线迭代，使企业能够以更低的边际成本和更高的效率同时推进多条研发管线。一位医药行业分析师亦向记者表示，二级市场上CXO与创新药板块反弹路径高度重合，已形成从创新药景气、CXO订单增长、业绩兑现到估值修复的完整传导链条。
与MNC差距客观存在，追赶仍需长期积累
尽管上半年数据表现突出，但中国药企与跨国制药巨头之间的结构性差距仍然显著。
从营收体量看，2026年上半年强生总营收493.72亿美元，全年有望突破千亿美元；礼来上半年营收约428亿美元，全年营收指引已上调至850亿至870亿美元。国内规模领先的百济神州上半年营收折合约32亿美元，仅为强生的约十五分之一。从单品维度看，全球销售额领先的替尔泊肽上半年实现277亿美元，同期泽布替尼折合约23亿美元，差距超过十倍。
中国医药创新促进会资深会长、首席专家宋瑞霖此前指出，美国人均创新药支出约为中国的124.9倍，这一结构性差异直接导致中国创新药定价约为美国的10%，企业利润积累能力受限，这也是中国较难诞生万亿市值药企的关键制约因素。
金春林进一步分析认为，当前中国企业与MNC的主要差距集中于三个维度：一是全球商业化网络的覆盖深度，二是嵌入各国医保与商保体系的支付能力，三是管线梯次与产品矩阵的综合厚度。但他同时指出，中国企业已跨越了创新能力从无到有的门槛，从单品突破到体系化推进，从授权出海到自主商业化运营，从Biotech向Big Pharma演进，每一个阶段的跨越都需要时间、资本和试错积累。从2026年上半年的数据表现来看，这条路径已经初步走通。