营收增近三成、净利只涨13%，妙可蓝多却被创始人投了反对票

8月20日，妙可蓝多召开第十二届董事会第二十五次会议，审议公司2026年半年度报告及相关议案。表决结果显示，9名董事中8票赞成，1票反对。投下唯一反对票者为公司创始人、第二大股东柴琇。
这是妙可蓝多董事会首次就定期报告披露内容出现公开对立意见，亦标志着自2026年初管理层更迭以来，创始股东与控股方蒙牛系之间的治理分歧正式公开化。
据财迅通观察，妙可蓝多与柴琇的分歧可追溯至2020年前后。2020年，柴琇家族因资金需求引入蒙牛作为战略投资者，蒙牛通过协议受让柴琇方面5%的股份，首次入股；2021年，蒙牛再通过定向增发方式取得公司控制权，持股比例升至控股股东。从2020年协议受让5%股权，到2021年定增控股，蒙牛通过“两步走”逐步接盘；而柴琇方面则在股权被稀释的同时，逐步让渡了公司的实际控制权。此后，双方在公司治理与经营策略上的差异逐步显现。蒙牛追求现代化治理与财务稳健，而柴琇激进的扩张风格则频频触及风控红线。
根据半年报数据，2026年上半年妙可蓝多实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归属于上市公司股东的净利润为1.51亿元，同比增长13.74%。营收增速与净利增速相差约14.9个百分点，利润增长显著滞后于收入扩张。利润释放滞后的主要原因为销售费用急剧增长。
报告期内，销售费用合计6.37亿元，同比增幅达42.93%，显著高于营收增速。其中，广告促销费由上年同期的2.32亿元增至3.69亿元，净增1.37亿元。公司说明称，该增长主要源于整合营销及内容电商投入增加。
经测算，上半年营收较上年同期净增约7.37亿元，而销售费用同期净增约1.91亿元，即每新增1元营收对应新增销售费用约0.26元。同时，主营业务毛利率由上年同期的30.79%降至29.94%，同比减少0.85个百分点；核心奶酪业务毛利率由34.16%降至33.24%，同比下降0.92个百分点。上述数据表明，高额营销投入尚未在当期形成等比例的利润回报，规模效应的盈利转化仍待验证。此外，截至报告期末存货余额为11.74亿元，较上年末增长25.88%，存货增速与营收增速基本持平，终端动销效率未见显著改善。
伴随业务扩张，公司资产负债表呈现结构性紧绷。截至2026年6月30日，短期借款余额为23.13亿元，较上年末增长22.01%；货币资金为9.79亿元。虽报告期内经营活动现金流净额为3.00亿元，同比增长27.38%，但现金储备对短期债务的覆盖能力仍存在较大缺口，期限错配风险持续存在。其他负债指标亦呈恶化趋势：应付票据由上年末的0.67亿元增至2.42亿元，增幅259.96%；应交税费由0.28亿元增至0.57亿元，增幅105.04%；财务费用项下汇兑损失由485.5万元扩大至648.9万元，反映汇率波动对财务成本的侵蚀。公司业务高度集中于奶酪单一赛道，奶酪业务贡献营业收入的88.06%及主营业务毛利的97.78%，液态奶收入同比下降16.72%。在乳制品行业整体面临原奶阶段性过剩与终端需求疲软的双重压力下，加之B端业务占比提升拉低综合毛利率，公司以高杠杆支撑扩张的模式正承受行业周期及融资成本上升的叠加考验。
柴琇在董事会表决中提交书面异议，涉及三方面内容，均指向公司治理及信息披露的合规性。
此次反对票并非柴琇今年的首次“失势”。早在2026年1月25日，妙可蓝多董事会以8票同意、0票反对的结果，免去柴琇副董事长、总经理及法定代表人职务，由蒙牛系背景的蒯玉龙接任总经理。同日，公司就柴琇未履行1亿元投资损失补偿承诺一事，正式向仲裁机构提起仲裁。此番柴琇在半年报审议中投下反对票，被视为双方矛盾在半年报审核环节的延续。
第一，关于承诺事项披露。柴琇认为半年报对其个人承诺的表述与原始文件不符。公司回应称，经核对，相关表述与前期信息披露文件内容一致，且柴琇在担任法定代表人及总经理期间，历年年度报告及半年度报告的书面确认意见均已签字确认，此前从未提出异议。
第二，关于关联交易处理。公司因与柴琇存在仲裁纠纷，预留其关联公司牧硕养殖的货款。柴琇认为该行为构成单方合同违约；公司则称该措施系为维护上市公司利益，且牧硕养殖已于2026年3月通知不再供应原料乳。
第三，关于并购基金文件真实性争议。此为公司治理层面的核心矛盾。2018年，妙可蓝多出资1亿元认购上海祥民基金份额，后因关联方吉林耀禾债务违约、担保资产被质押给控股股东内蒙蒙牛，导致基金无法清算分配。
这笔看似简单的1亿元投资损失，背后是一条跨越近八年的复杂资本链条，2018年，妙可蓝多出资参与设立该并购基金，基金为柴琇关联方吉林耀禾的债务提供了担保；2020年，蒙牛通过信托向吉林耀禾发放7亿元借款；2024年吉林耀禾违约，导致作为担保方的基金资产被冻结，妙可蓝多1亿元投资面临全额损失风险。更值得关注的是，该基金的底层资产曾包含西澳大利亚乳企Brownes。柴琇虽早在数年前便书面承诺个人“足额补偿”上市公司损失，但至今未能兑现。
柴琇曾出具承诺函，承诺若公司因此产生损失将予以足额补偿，但截至报告期末尚未履行。公司已于2025年底就该事项提起仲裁，目前尚未开庭审理。该笔1亿元投资已在财务上全额计提减值至零，若仲裁结果不利于公司，损失将由上市公司最终承担。此外，2025年员工持股计划第一个解锁期及股票期权激励计划第一个行权期业绩考核均未达标，涉及160万股股份及156.20万份股票期权已分别于2026年7月和4月回购注销。业绩考核连续未达标，反映管理层对增长前景的预判与实际经营结果存在明显偏差。
自董事会决议公告披露后，妙可蓝多股价连续三个交易日承压。市场各方对下半年动向的关注焦点集中于三方面：
其一，世界杯营销周期结束后，销售费用是否显著回落，公司能否从营销驱动转向盈利驱动；
其二，柴琇相关仲裁案的一审判决结果，该裁决将直接决定1亿元投资损失的最终归属；
其三，计划于2026年9月召开的临时股东大会中，蒙牛与创始股东在董事会席位安排上的博弈动态，该结果将对公司未来战略方向产生实质性影响。
妙可蓝多上半年实现营收33亿元、净利润1.5亿元，表面增长之下，营销投入产出效率偏低、短期债务高企、存货周转承压等财务问题并存。
创始董事柴琇的反对票，不仅凸显公司与创始股东之间在公司治理、信息披露及关联交易处理上的深层分歧，亦对管理层在规模扩张与盈利质量之间寻求平衡提出警示。如何化解治理争议、优化财务结构，并兑现高增长叙事的可持续性，将是妙可蓝多下一阶段面临的核心课题。