睿创微纳前三季度营收增82.22%，净利增225% ，单季毛利率达62.36%

10月26日，睿创微纳（688002）披露2026年三季报。前三季度营业收入74.45亿元、同比增长82.22%，归母净利润23.00亿元、同比增长225.37%。扣非净利润22.49亿元、同比增长237.39%。

利润增速是收入增速的2.7倍，这个差额并不来自费用端，期间费用率反而从31.09%降到22.44%。它来自毛利率的一路上行，而季报对这一项只给了一句话的解释。

截至11月5日收盘，睿创微纳股价报收于129.40元，单日下跌15.42%，成交36.85亿元，换手率5.73%，振幅15.71%。按此收盘价计算，公司当前市值602.42亿元，滚动市盈率22.17倍。

戏剧性的一幕出现在时间节点上：11月4日，中泰证券、申万宏源、长江证券刚集中发布研报，给出的评级均为“买入”；然而次日（11月5日）公司股价便大跌15.42%，龙虎榜前五大营业部合计净卖出1.65亿元，其中机构专用席位净卖出1.23亿元。

三组对照的第一组是归母与扣非。23.00亿元的归母净利润对应22.49亿元扣非，非经常性损益0.51亿元、占比2.2%，利润主要来自经营，而非一次性收益。

毛利额从21.24亿元增至44.41亿元，增加23.17亿元，增幅109.11%，高于营业收入增速82.22%。毛利率59.64%，上年同期51.97%，提升7.67个百分点。

财迅通认为，23.17亿元的毛利增量可以拆成两块：17.46亿元来自收入规模扩张，5.71亿元来自毛利率提升。前者是行业与订单的事，后者是产品结构的事，两者的可持续性并不相同。

表格最下面两行是这份报表的核心，营业利润增加17.65亿元，归母净利润增加15.93亿元。差额1.72亿元由所得税与少数股东损益吸收，其中所得税费用从1.11亿元增至2.40亿元。

季报对毛利率的解释只有一句：“销售收入增长，同时公司不断优化产品以及客户结构”。这句话回答的是利润从哪里来，没有回答毛利率为什么能在一年内抬升7.67个百分点。

收入端的解释更具体一些，公司在季报中写明“受益于行业需求持续景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好”。另一半原因是产能，“持续推进产能建设，随着产能的释放”，收入实现了同比与环比双增长。

第二组对照是累计与单季，第三季度营业收入30.49亿元、同比增长97.70%，归母净利润10.40亿元、同比增长192.41%。单季增速高于前三季度累计增速，收入与利润都在逐季抬升。

把单季拆开看，第一至第三季度营业收入分别为19.45亿元、24.52亿元、30.49亿元。归母净利润分别为4.79亿元、7.81亿元、10.40亿元，按单季营业收入与营业成本测算的毛利率为53.40%、61.21%、62.36%。

财迅通注意到，62.36%的单季毛利率落在什么位置，季报没有给出历史对照。可以确认的是，第三季度单季毛利率比第二季度又抬升1.15个百分点，连续两个季度上行，上行斜率高过收入增速。

第三组对照是利润与经营现金流。经营活动现金流净额24.92亿元、同比增长224.85%，净现比1.08，利润有现金支撑。销售商品收到的现金76.71亿元、同比增长75.96%，收现比1.030。

财迅通认为，现金流的匹配度比利润表更难得，收现比1.030意味着每一元营业收入收到1.03元现金。应收账款18.22亿元、较年初增长29.5%，增速远低于营业收入的82.22%。

但减值这一项给出了反向信号，信用减值损失-1.33亿元、同比增加94.38%，比去年同期多提0.65亿元。应收账款增速低于收入增速，减值反而增加，说明存量账龄在拉长。

货币资金从10.28亿元降至4.94亿元、减少52.0%，这一项需要解释。同期分配股利与偿付利息支付3.69亿元、同比增长372.31%，购建长期资产支付5.99亿元，上年为3.47亿元。

财迅通观察到，投资活动现金流净额为-28.82亿元，上年同期-9.36亿元。其中投资支付118.99亿元、收回95.58亿元，主体是理财产品滚动。货币资金的下降来自分红、资本开支与理财配置，并非经营失血。

费用端在摊薄。销售费用2.06亿元、同比增长23.20%，管理费用3.76亿元、同比增长46.84%。研发费用10.17亿元、同比增长25.16%，财务费用0.72亿元、同比增长106.99%。期间费用16.71亿元、增长31.52%，费用率从31.09%降至22.44%。

研发费用率从19.87%降到13.66%，这是规模扩张的结果，并非投入收缩，研发绝对额仍增加2.05亿元。管理费用增速46.84%高于收入增速的一半，季报未说明其中是否包含股份支付。

实际税率从15.22%降至9.59%，下降5.63个百分点。所得税费用2.40亿元、同比增长116.07%，增速低于利润总额的242.90%，税率下行本身也贡献了利润。季报未披露税率下行的原因。

财迅通观察到，东吴证券把2026年归母净利润预测从30.5亿元上调至36.83亿元。依据写在研报里，“基于前三季度业绩表现及公司多维感知业务进展”；长江证券给出的数字是35.12亿元。前三季度已完成23.00亿元，意味着第四季度需要12亿元以上，比第三季度的10.40亿元再上一个台阶。

这就是分歧出现的位置。卖方看到的是产能释放与订单能见度。买方在11月5日卖出，龙虎榜上机构专用席位净卖出1.23亿元，沪股通专用席位则净买入0.51亿元。

财迅通注意到，接下来看三个数。第一个是毛利率，第四季度能否守住60%以上，这是产品结构变化能否延续的直接证据；若毛利率回到55%附近，全年的利润预测需要重算。

第二个是信用减值。前三季度计提1.33亿元，若第四季度单季计提超过0.6亿元，说明应收账龄问题在扩散，利润的现金含量会先于利润率出现变化。

第三个是存货。期末28.07亿元、较年初增加46.3%，应付账款15.63亿元、增加59.2%，备货与扩产同步。订单若按期交付，这两项会转成收入；若交付延后，减值压力会回到利润表。

收入翻倍、毛利率抬升、现金流跟上，睿创微纳这份三季报的账面质量在科创板里属于少数。争议不在已经发生的三个季度，而在第四季度能否再用一个台阶，证明62%的毛利率可以站住。

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