10月14日，信邦制药（002390.SZ）披露公告称，公司收到贵州省开阳县人民法院判决书，公司犯单位行贿罪，被判处罚金2300万元。一周前，控股子公司贵州科开医药有限公司已因同类罪名被判处罚金400万元。两案合计罚金2700万元，接近信邦制药2025年全年归母净利润的四分之一。
这家曾凭借收购科开医药实现快速扩张的医疗健康全产业链集团，如今正面临合规风险暴露、主业盈利能力下滑、研发投入长期不足的多重压力。而在业绩下滑、罚单落地的当口，公司分红力度持续加码，研发投入却持续缩水，其经营逻辑与资金取向值得细究。
公司及子公司行贿一审落判
10月14日，信邦制药披露收到贵州省开阳县人民法院判决书，公司犯单位行贿罪，被判处罚金2300万元，占最近一期经审计归母净利润的19.12%。在此一周前，控股子公司科开医药已因同类罪名被判处罚金400万元，占归母净利润的3.33%。
案件根源指向2013年信邦制药启动重组收购科开医药。科开医药前身是1995年依托贵阳医学院资源成立的药品销售部，2002年改制为独立公司，时任贵医附院院长王小林出任法定代表人兼董事长，并安排安怀略任总经理，此后科开医药成为贵医附院最大的药品供应平台。2013年，信邦制药启动重大资产重组，安怀略借此成为信邦制药股东，并于2016年出任董事长。据贵州省纪委监委与贵州广播电视台联合摄制的反腐专题片《纵深推进——贵州正风肃纪反腐》披露，王小林在该收购中收受巨额财物，涉案金额达1.56亿元。
据财迅通观察，科开医药2025年贡献了信邦制药37.30%的营收和29.52%的净利润，其配送权稳定性直接关系到上市公司的业绩基本盘。科开医药的渠道优势中，市场化竞争与历史关系的成分各占多少，罚单落地后，这一问题正进入司法审查视野。公司全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，但高覆盖率并不等同于配送权稳固。医药流通板块占公司营收近六成，其配送权能否承受合规审查的冲击，将直接影响该板块的未来走向。
从会计角度，罚金将直接计入当期损益。以2025年归母净利润1.20亿元为基准，罚金占比约22.5%。公司表示“对本期利润的具体影响以审计意见为准”。但更深远的影响在于商业信誉。公司在业绩说明会上也承认，“公司及子公司所涉诉讼事项的结果存在不确定性，可能对公司的生产经营带来不利影响，导致营业收入的减少”。
扣非净利降28%，主业盈利承压明显
2026年上半年，信邦制药实现营业收入24.67亿元，同比下降13.29%；归母净利润9958.63万元，同比下降7.10%。归母净利润降幅尚在可接受范围，但扣非归母净利润仅为7663.61万元，同比下降28.13%。
扣非净利润降幅是归母净利润降幅的近四倍，主业盈利能力的下滑速度远快于报表利润所呈现的水平。近四分之一的归母净利润来自非经常性损益：委托投资收益1626万元、税收会计调整一次性影响785万元、政府补助458万元，投资收益合计1811.65万元。非经常性损益本期合计2295.02万元，上年同期仅56.74万元。在主业盈利下滑的背景下，其角色已从“补充”转向“支撑”。
分业务看，医药流通板块受冲击最为明显，上半年收入17.46亿元，同比下降18.33%，降幅较上年同期的12.10%进一步扩大。医疗服务板块收入7.30亿元，同比下降7.65%，其中综合医院收入从上年同期的4.09亿元降至3.38亿元，收缩幅度超过17%。医药制造板块收入4.72亿元，同比下降3.85%，内部结构分化明显：中药饮片及大健康产品收入3.88亿元实现增长，中成药业务收入8409.55万元，较上年同期的1.36亿元大幅收缩近四成。
中成药业务的下滑，是集采冲击的典型样本。益心舒胶囊、银杏叶片中选全国中成药采购联盟集采首批扩围接续，脉血康胶囊中选第三批全国中成药采购联盟集采后，中选药品价格大幅下降。集采以价换量的逻辑能否成立，取决于量的增长能否覆盖价的下降。2026年上半年中成药收入延续收缩，这一板块尚未找到新的平衡点。
研发投入持续萎缩，业绩突围仍待验证
信邦制药的研发费用从2018年、2019年的超3600万元，一路下滑至2025年全年的579.63万元。2026年上半年研发费用为435.36万元，同比增长44.67%，但绝对额仍处于极低水平。财迅通分析认为，对于一个拥有中药饮片、中成药、大健康产品等多条产品线的医药制造企业，年研发费用不足600万元，意味着中成药新药研发已基本停滞。公司此前在互动平台承认“目前未进行创新药的研发”，研发投入集中在中药饮片种植和临床实验等环节。产品线虽多，但缺乏新药研发支撑，信邦制药中成药业务的长期迭代能力存疑。
与研发投入形成鲜明对比的，是分红力度的持续加码。数据显示，信邦制药2023年公司归母净利润2.87亿元，分红1.14亿元；2024年、2025年，归母净利润下降，分红金额分别为1.14亿元、1.7亿元，股利支付率分别为112.23%、141.89%，均超过当年归母净利润。2026年上半年，公司拟每10股派现0.3元，合计派发5689万元，股利支付率为57.13%。
2026年上半年，公司经营活动现金流量净额4.01亿元，同比大增76.45%，主要得益于公司加强应收账款催收和严格控制采购支出。但应收账款的绝对规模仍然庞大，截至2026年6月末，应收账款账面价值21.40亿元，占总资产的25.50%。公司客户以二级以上公立医院及医保部门为主，坏账风险相对可控，但占款规模意味着大量营运资金被占用。
从短期看，2700万元罚金将直接压制2026年全年利润。以2025年归母净利润1.20亿元为基准，罚金占比约22.5%，若下半年主业无明显改善，全年归母净利润可能进一步下探。从中期看，医药流通板块能否止跌是业绩能否企稳的关键。该板块收入占比接近六成，受集采降价和配送权调整影响最深，公司已对部分回款质量较差的客户减少发货或终止业务。从长期看，研发投入能否实质性回升，决定了公司医药制造板块的竞争力。年研发费用不足600万元，对于一个医药制造企业而言几乎意味着放弃产品迭代。
据财迅通观察，在中成药集采扩围、中药饮片竞争加剧的背景下，没有研发支撑的产品线很难维持长期毛利率。中药饮片虽是当前唯一实现增长的业务分支——公司拥有品种223个、品规374个、加工产能6000吨/年，并已中选全国中药饮片集采——但整体毛利率水平有限，能否成为公司新的增长引擎，尚存疑问。
罚单是一次性的，但它像一次压力测试，把信邦制药的治理缺陷和业务脆弱性同时暴露出来。公司正处于传统主业收缩与新增长引擎尚未成型的交替期：医药流通板块需求疲软、合规风险高企，中药饮片与大健康产品虽保持增长，但尚不足以对冲传统业务下滑。随着罚单落地及科开医药配送权不确定性持续，转型能否兑现为实际盈利，仍需时间验证。